Risque pays : Argentine

L'économie argentine a traversé un chemin difficile en 2024, marqué par une récession sévère, une consolidation fiscale importante et une inflation élevée. L'administration du président Javier Milei a mis en œuvre des politiques telles qu'une dévaluation de 120% pour corriger les distorsions du marché des changes (FX), l'arrêt du financement monétaire et un ajustement fiscal d'environ 5% du PIB. Ces mesures ont contribué à réduire l'écart de change et à améliorer la compétitivité internationale, permettant aux réserves de change de se stabiliser à des niveaux proches de ceux d'avant la crise. Cependant, elles ont eu un coût élevé pour l'activité économique. Avec des taux de pauvreté dépassant 50% à la mi-année, le gouvernement a mis en place des aides sociales ciblées et des réformes de gouvernance pour atténuer l'impact social. 

Les secteurs de l'énergie et des mines ont été des moteurs de croissance importants, avec des contributions prévues au PIB de 5,3% en 2025 et 4,9% en 2026. L'augmentation de la production de pétrole et de gaz, en particulier de Vaca Muerta, a permis à l'Argentine de se positionner comme un exportateur mondial clé d'énergie. L'augmentation de la production de lithium renforce encore sa position sur les marchés des matières premières essentielles pour la transition énergétique. En revanche, les secteurs de la construction et des biens de consommation continuent de faire face à des difficultés, freinés par une réduction des investissements publics et l'érosion du pouvoir d'achat. Bien que les marges d'exploitation des entreprises se soient améliorées, offrant un certain soulagement, la demande intérieure restreinte souligne la nature inégale de la reprise. 

La politique monétaire s'est concentrée sur la réduction de l'inflation, le renforcement de la confiance et la restauration de la crédibilité de la banque centrale. L'arrêt du financement monétaire a réduit la croissance de la masse monétaire, créant une base plus stable pour la reprise économique. Cependant, la demande intérieure est restée faible en raison de l'affaiblissement du pouvoir d'achat des consommateurs, illustré par une baisse de -31% du salaire minimum réel et une activité de détail en déclin. Les exportations nettes sont restées le seul moteur de croissance pendant la majeure partie de 2024, l'austérité fiscale limitant les investissements domestiques. 

À l'avenir, une croissance du PIB de +4,5% est attendue pour 2025, soutenue par une désinflation progressive et une confiance croissante des investisseurs. La croissance moyenne des prix à la consommation devrait diminuer à 63% et 32% en 2025 et 2026, respectivement. Les risques à la hausse pour notre prévision du PIB incluent une inflation plus faible que prévu, ce qui stimulerait les salaires réels et augmenterait le pouvoir d'achat. 

Les perspectives à moyen terme de l'Argentine dépendent d'une reprise de l'investissement, de la gestion de la monnaie et de la prudence fiscale. Le régime de promotion des investissements (RIGI) et l’assouplissement des contrôles de change soutiendront la croissance de secteurs clés comme l'énergie et les mines. Ces mesures, accompagnées de réformes réglementaires, devraient attirer des investissements étrangers importants, avec 13,2 milliards de dollars de projets déjà soumis dans le cadre du RIGI, visant à développer les capacités énergétiques et minières, notamment à Vaca Muerta.

Malgré ces progrès, des défis demeurent. La dette publique reste élevée à 40 % du PIB, avec une forte exposition interne créant des vulnérabilités. La discipline fiscale, bien qu’essentielle, a limité les dépenses publiques, affectant les programmes sociaux et le développement des infrastructures. De plus, le système financier de l’Argentine est fortement exposé à la dette souveraine, ce qui accentue les risques liés à la libéralisation de la monnaie. L’exposition importante des institutions financières à la dette souveraine, représentant 42,8 % des actifs, met en lumière la fragilité de la stabilité fiscale et monétaire. Les simplifications réglementaires et les réformes fiscales ambitieuses – dont des plans visant à réduire le nombre de taxes de 90 % – devraient renforcer la confiance des entreprises. Les contrôles de change, bien que devant être assouplis d'ici mi-2025, restent un obstacle à la réalisation du plein potentiel d'investissement. 

Les réserves de change de l’Argentine se sont améliorées en 2024 grâce à des mesures ciblées telles que les amnisties fiscales et la discipline budgétaire, réduisant l'écart avec le dollar officiel à 20-22 %. La levée des contrôles de change constitue un élément clé de la stratégie économique de l'Argentine, avec une suppression totale prévue après les élections de mi-mandat en 2025. Cette étape, bien qu’essentielle pour la stabilité à long terme, comporte des risques à court terme, notamment des impacts potentiels sur la liquidité du secteur bancaire et les pressions inflationnistes. Les soldes commerciaux positifs, alimentés par les exportations agricoles et énergétiques, offrent un coussin, mais des événements climatiques défavorables, comme La Niña, pourraient perturber cette perspective. Ces risques soulignent l'importance d'un nouveau programme avec le FMI, attendu début 2025, qui pourrait fournir des fonds supplémentaires et renforcer la crédibilité des politiques.

La stabilité politique et les relations extérieures façonneront l'environnement économique global de l'Argentine en 2025-2026. L'administration du président Milei a réalisé des avancées significatives en matière de déréglementation et de réforme fiscale, mais sa capacité à maintenir cet élan sera mise à l'épreuve lors des élections de mi-mandat d'octobre 2025. La popularité de La Libertad Avanza (LLA), soutenue par une économie en amélioration, la place dans une position favorable pour gagner des sièges au Congrès, mais obtenir une majorité reste peu probable. Cette dynamique politique influencera le rythme et l'ampleur des réformes.

Sur le plan international, l'Argentine cherche à renforcer ses liens avec des partenaires clés. Les relations avec les États-Unis, notamment sous une éventuelle seconde administration Trump, offrent des opportunités, notamment la sécurisation d'un nouveau programme du FMI et le renforcement de la crédibilité des politiques. Cependant, les tensions au sein du Mercosur et l'influence stratégique de la Chine sur les infrastructures et l'agriculture en Argentine ajoutent des couches de complexité. Naviguer dans ces relations nécessitera une diplomatie prudente pour équilibrer les intérêts économiques et les pressions géopolitiques.

Les risques politiques domestiques incluent le mécontentement social dû à un taux de chômage élevé et des inégalités. Bien que des secteurs comme les mines et l'énergie prospèrent, les zones urbaines font face à une augmentation des coûts de la vie et à une consommation contrainte. Le risque de frustration des contrats et de revers politiques pourrait dissuader les investissements à long terme, soulignant la nécessité d'une gouvernance cohérente.

Malgré ces obstacles, les perspectives économiques de l'Argentine demeurent prudemment optimistes. Les réformes stratégiques, combinées à la croissance sectorielle dans les mines et l'énergie, positionnent le pays pour une reprise. Cependant, maintenir cet élan nécessitera d'équilibrer discipline fiscale, cohésion sociale et stabilité politique.