Risque pays : Etats-Unis

L'économie américaine a connu une croissance robuste au cours des deux dernières années par rapport aux autres économies avancées, soutenue par un assouplissement des conditions financières (notamment un marché boursier fort), des politiques pro-investissement mises en place durant l'administration Biden (loi CHIPS, IRA, IIJA), une performance exceptionnelle de l'économie numérique, de forts flux migratoires et un faible taux d'épargne des ménages. Cependant, il est important de noter que cette surperformance de la croissance a également été alimentée par de grands déficits fiscaux mais non durables. Les secteurs présentant des faiblesses persistantes notables ont été le marché immobilier, touché par des taux hypothécaires élevés et une accessibilité limitée, ainsi que le secteur industriel, soulignant les défis auxquels l'économie américaine doit faire face pour se réindustrialiser.

La reprise de la confiance des ménages à la suite des élections de novembre 2024 et les conditions financières assouplies devraient soutenir l'activité au début de 2025. Pendant ce temps, l'économie continuera de bénéficier des politiques de l'administration Biden. Bien que le boom des dépenses de construction ait atteint un plateau, l'investissement dans l'équipement pour ces usines devrait s'accélérer. D'autres facteurs favorables à la croissance des dépenses en capital incluent l'augmentation des investissements dans les centres de données et l'équipement matériel. Néanmoins, une politique d'immigration stricte et l'augmentation imminente des droits de douane sur les importations – avec des pays étrangers qui devraient réagir contre les exportations américaines – constitueront des vents contraires à la croissance américaine. L'incertitude commerciale nuira probablement au sentiment des entreprises, tandis que des droits de douane plus élevés seront en partie répercutés sur les prix à la consommation et les coûts d'importation des entreprises. Une politique d'immigration stricte pourrait accroître les pénuries de main-d'œuvre dans certaines industries fortement dépendantes de la main-d'œuvre étrangère, telles que l'agriculture, la construction, la préparation des aliments et les soins de santé, et peser sur la demande globale.

En 2026, nous prévoyons que l'administration Trump mettra en place de nouvelles baisses d'impôts, mais l'impact net sur l'économie devrait être modeste car les dépenses fédérales seront limitées. Pendant ce temps, les effets négatifs de certaines politiques – en particulier les droits de douane et l'immigration – ainsi que des taux d'intérêt constamment élevés auront un impact croissant sur l'activité. Nous prévoyons que la croissance du PIB diptera en dessous de la croissance tendancielle en 2026, mais restera bien au-dessus de celle des pairs.

Une inflation tenace et une croissance résiliente inciteront la Réserve fédérale à adopter une position de plus en plus restrictive. Le marché du travail devrait se refroidir davantage en 2025, mais avec seulement une augmentation modérée du taux de chômage prévue. En effet, l'offre de main-d'œuvre en ralentissement, induite par une politique d'immigration stricte, devrait limiter la hausse du chômage. Dans ce contexte, nous voyons peu de possibilités pour un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire au cours des 18 prochains mois. En conséquence, nous nous attendons à ce que le taux des fonds fédéraux se stabilise dans la fourchette de 4,00 à 4,25 % au cours des 18 prochains mois. Nous envisageons que la Réserve fédérale normalise sa politique dans la seconde moitié de 2026 en abaissant les taux d'intérêt jusqu'à notre estimation du taux neutre (3,5 %) dans un contexte de croissance plus faible et d'inflation en baisse.

Les faillites d'entreprises ont suivi une tendance à la hausse depuis 2022, bien qu'elles restent contenues par rapport aux moyennes historiques. Cependant, les faillites de grandes entreprises demeurent bien au-dessus des niveaux d'avant la pandémie. Des coûts de financement constamment élevés pèsent sur certaines entreprises américaines. Cependant, d'autres facteurs sont également en jeu, notamment un secteur industriel globalement faible et l'évolution des habitudes de consommation. Nous prévoyons que les faillites d'entreprises augmenteront légèrement en 2025 dans un contexte de ralentissement de la croissance et de taux d'intérêt prolongés. Cependant, des bilans d'entreprise solides (en particulier, des réserves de liquidités élevées et des ratios d'endettement faibles) devraient les contenir.

Dans ce contexte, les États-Unis devraient conserver l'un des taux de potentiel de croissance du PIB à moyen terme les plus élevés parmi les grands marchés développés.

Les États-Unis restent la plus grande économie du monde et, malgré le fait que sa domination soit contestée, le dollar américain demeure de loin la plus grande monnaie de réserve mondiale. Les marchés financiers américains sont les plus grands et les plus profonds au niveau mondial, offrant un financement bon marché et liquide. Néanmoins, l'économie supporte une charge de dette publique énorme. Des organismes de recherche indépendants tels que le Bureau du budget du Congrès (CBO) s'attendent à ce que la charge de la dette publique continue d'augmenter rapidement au cours des prochaines décennies en l'absence de mesures politiques ambitieuses pour réduire les dépenses et/ou augmenter les recettes. L'intrigue politique croissante – comme le souligne les répétées impasses au Congrès entre et au sein des partis concernant le budget et/ou le plafond de la dette – ainsi que les engagements politiques de la nouvelle administration rendent cette perspective peu probable, du moins à court terme. En effet, bien que l'administration Trump soit déterminée à réduire les dépenses fédérales (par exemple, en supprimant ou en réduisant le financement de certaines agences fédérales), elle ne prévoit pas de s'attaquer aux dépenses sociales explosantes (Sécurité sociale, Medicare, Medicaid) – l'une des raisons fondamentales des grands déficits. De plus, cette nouvelle administration devrait renouveler les réductions d'impôts de 2017 (qui doivent expirer à la fin de 2025) et en introduire de nouvelles. Un grand nombre d'études montrent que des impôts plus bas ne "s'autofinancent pas" et augmentent donc les déficits. En somme, nous nous attendons à ce que le déficit fédéral reste bien au-dessus de 6 % du PIB en 2025 et 2026.

L'économie est également confrontée à un changement démographique inexorable, avec une main-d'œuvre vieillissante alors que les « Baby Boomers » prennent leur retraite et continueront à le faire pendant une grande partie de cette décennie. En même temps, il n'y aura pas suffisamment de travailleurs pour soutenir cette population de retraités âgés et malades en constante augmentation. Les pénuries de main-d'œuvre devraient s'aggraver au cours des prochaines années et décennies, ce qui limitera de plus en plus la capacité de l'économie américaine à augmenter significativement la part de la fabrication. Les États-Unis souffrent également de déficits commerciaux et de comptes courants persistants. Bien que les titres du Trésor utilisés pour financer ces déficits restent très liquides, les batailles occasionnelles pour augmenter le plafond de la dette créent des turbulences inutiles sur les marchés financiers et menacent la cote de crédit du pays.

L'environnement des affaires aux États-Unis est très accueillant, l'économie se classant constamment parmi les meilleures dans les rapports sur la facilité de faire des affaires. Les caractéristiques incluent l'application stricte des contrats, la facilité de résoudre les insolvabilités, l'état de droit en général et l'accès facile au crédit. Cependant, la politique devient de plus en plus divisive, tant entre qu'au sein des partis politiques. Les désaccords répétés sur le plafond de la dette et le budget ont accru les incertitudes économiques et politiques. Certaines des législations phares du président Biden – telles que les grandes subventions écologiques – seront supprimées ou atténuées sous l'administration Trump. Cependant, les mesures introduites pour contrer l'influence croissante de la Chine – comme les restrictions à l'exportation de puces haut de gamme et d'équipements de fabrication de puces – devraient être poursuivies, voire renforcées, dans un consensus politique visant à limiter l'accès de la Chine à la technologie occidentale. De plus, la forte impulsion politique vers la réindustrialisation se poursuivra sous l'administration Trump, avec des subventions industrielles probablement augmentées pour des secteurs tels que l'acier, l'aluminium et l'automobile.