Risque pays : Italie

L'Italie a bien récupéré après la pandémie et s'est révélée être l'un des meilleurs performers parmi les quatre grandes économies de la zone euro. Bien que le PIB soit désormais supérieur de 5,6 % aux niveaux d'avant la pandémie (contre 4,6 % pour le PIB de la zone euro), l'activité économique a ralenti ces derniers trimestres et a même stagné (en termes réels trimestriels) au troisième trimestre 2024. La croissance de la consommation privée a repris en 2024 alors que la confiance s'est lentement rétablie avec la forte baisse de l'inflation. Cependant, le rebond massif des investissements connu en 2021-2023, soutenu principalement par le crédit d'impôt Superbonus et, dans une moindre mesure, par l'afflux de fonds NGEU, a pris un tournant en 2024. En regardant vers l'avenir, nous nous attendons à ce que la consommation privée augmente encore à mesure que les revenus se redressent et que la politique monétaire s'assouplit, tandis qu'un rattrapage des dépenses NGEU devrait compenser la reprise partielle de l'activité d'investissement. En 2025, nous prévoyons que le PIB augmentera de +0,8 %, suivi de +1 % en 2026.

La baisse soutenue des prix a donné un certain répit aux perspectives. Les effets de base négatifs sont restés le principal moteur de la diminution de l'inflation énergétique, et le taux d'inflation de l'Italie (1,0 % en 2024) est désormais l'un des plus bas de la zone euro (en dessous de l'objectif de 2 % de la BCE). Cependant, nous prévoyons un rebond à court terme, compte tenu de la volatilité des prix de l'énergie et des forts effets de base en cours. L'inflation devrait progressivement revenir à l'objectif en 2026, après avoir atteint 1,7 % en glissement annuel en 2025. L'inflation de base a engagé une solide tendance à la baisse et est restée en dessous de 2 % depuis juin 2024.

Le marché du travail s'est encore amélioré au cours de 2024, mais une légère détérioration est attendue en 2025 alors que des signes d'assouplissement ont émergé. Le nombre de personnes employées est resté à un niveau record et le nombre d'inactifs est à des niveaux historiquement bas, tandis que le nombre de chômeurs a légèrement augmenté ces derniers mois. Le taux de chômage a chuté fortement à 5,7 % en novembre 2024 (contre 7,5 % un an plus tôt) mais devrait se détériorer légèrement en 2025 en raison des effets retardés du ralentissement économique actuel. De plus, des faiblesses structurelles persistent. L'Italie a l'un des taux de participation des femmes à la population active les plus bas de la zone euro et le taux d'emploi le plus bas. Cela nécessiterait des interventions politiques majeures (par exemple, l'offre de structures de garde d'enfants) pour renforcer la présence des femmes sur le marché du travail. De plus, la productivité est en tendance à la baisse et les défis démographiques exercent également une pression.

Les faillites d'entreprises ont repris après 2020 mais restent bien en dessous des niveaux d'avant la pandémie. Le resserrement de la politique monétaire et le passage rapide aux coûts de financement des entreprises ont fait augmenter le nombre de faillites en 2024. En particulier, le secteur du commerce, ainsi que la fabrication et la construction, ont connu les plus fortes augmentations en 2024, compte tenu de la demande en baisse persistante et des défis mondiaux en cours. 

Le déficit de la balance gouvernementale devrait s'être réduit en 2024 par rapport à une moyenne de 8,4 % entre 2020 et 2023. En 2024, le cadre fiscal de l'UE révisé a été rétabli, apportant de nouveaux défis et nécessitant des efforts de consolidation spécifiques dans les années à venir. Ainsi, le gouvernement a soumis le premier Plan structurel à moyen terme, promettant un ajustement de 0,5 % du PIB au cours des sept prochaines années. Cependant, la croissance ralentie pose déjà des défis aux objectifs. Nous nous attendons à ce que le déficit gouvernemental se réduise progressivement après l'amélioration de 2024 (estimée à 3,8 %, grâce également à des rentrées non récurrentes), atteignant 3,7 % et 3,5 % du PIB en 2025 et 2026, respectivement. La dynamique de la dette a bénéficié du différentiel favorable entre la croissance nominale et les coûts de service de la dette dans l'environnement de forte inflation post-pandémique, ce qui a fait passer le ratio de la dette de 154 % en 2020 à 136 %. Cependant, nous prévoyons que le ratio dette/PIB se stabilise autour des niveaux actuels ; aucune tendance à la baisse significative n'est attendue à moyen terme.

Le stock de dette reste considérable et devrait encore faire face à une pression à la hausse en 2025-2026 en raison des répercussions massives du Superbonus, tandis que le nouveau cadre exige une réduction annuelle de la dette d'un point de pourcentage pendant la période d'ajustement. Le coût de service de cette dette restera significatif. Malgré l'assouplissement de la politique monétaire de la BCE, le fardeau de la dette devrait rester autour de 3,7 % du PIB en moyenne au cours des trois prochaines années. La crédibilité fiscale sur les marchés financiers reste cruciale pour le refinancement de la dette italienne. L'appétit pour les BTP (Bons du Trésor Public) continue d'être solide parmi les investisseurs domestiques particuliers, qui détiennent désormais 14,5 % de la dette publique totale, contre 9,5 % à la fin de décembre 2019. Ces investisseurs absorbent progressivement – bien que pas entièrement – la part d'obligations que la BCE libère.

L'Italie est prête à recevoir 194 milliards d'euros de fonds NGEU (122,6 milliards d'euros en prêts et 71,8 milliards d'euros en subventions) pour stimuler la croissance. La mise en œuvre efficace des réformes liées au NGEU et l'allocation rapide des fonds, couplées à une capacité administrative renforcée, seront décisives et devraient amorcer un chemin soutenu vers la transition écologique et la transformation numérique. L'approche axée sur les résultats, organisée en jalons et objectifs, incite à une planification méthodique et facilite une mise en œuvre plus efficace.

Les réformes sont le principal avantage du Mécanisme de relance et de résilience (RRF). Le 7 août 2023, l'Italie a soumis son plan de relance et de résilience modifié, qui inclut un chapitre REPowerEU. Le plan modifié se concentre fortement sur la transition écologique, consacrant 39 % des fonds disponibles à des mesures qui soutiennent les objectifs climatiques, et renforce la préparation numérique de l'Italie tout en maintenant sa dimension sociale importante. L'Italie a déjà reçu 122 milliards d'euros liés au respect de tous les jalons et objectifs pertinents et a soumis la septième demande de paiement de 21 milliards d'euros en décembre 2024.