Sumário Executivo
Os próximos resultados políticos testarão a resiliência novamente. O crescimento global atingiu seu ponto mais baixo no primeiro semestre, mas o setor manufatureiro global ainda está com excesso de oferta, com baixa demanda na Zona do Euro, em particular. Os riscos de recessão persistem na Zona do Euro e estão aumentando nos EUA, já que o mercado de trabalho está se abrandando. De modo geral, esperamos um crescimento do PIB global de +2,8% em 2024 e 2025, com o crescimento desacelerando para +1,7% nos EUA e atingindo o potencial da Zona do Euro em +1,4% em 2025. A China continuará a administrar a desaceleração de seu crescimento (+4,3% em 2025). Os riscos permanecem inclinados para o lado negativo, dada a incerteza elevada em um ano de supereleições e os conflitos globais em andamento. Nosso cenário negativo (derrapagem fiscal e aumento dos riscos geopolíticos) significaria um crescimento global -1,5pp menor e uma inflação +1pp maior, o que manteria as taxas de juros mais altas por mais tempo.
Os bancos centrais adiaram ou desaceleraram seus ciclos de flexibilização por causa da inflação rígida. É provável que as metas de inflação sejam atingidas no início de 2025, seis meses mais tarde do que o inicialmente esperado. Globalmente, a inflação deve chegar a 3,9% em 2025, após 5,6% em 2024, com os EUA em 2% e a zona do euro em 2,1%, e a China saindo da deflação (+1,5%). Adiamos nosso primeiro corte de taxas pelo Fed para dezembro, seguido de cinco cortes de taxas em 2025 (para 4%). O Banco Central Europeu fará mais um corte em setembro, mas depois aguardará o Fed para continuar o ciclo de flexibilização em 2025 com mais quatro cortes (para 2,5%). Os bancos centrais dos mercados emergentes permanecerão em um modo de flexibilização cauteloso, já que o atraso do Fed interrompe o otimismo.
O impulso fiscal é apenas moderadamente negativo nas principais economias avançadas e os esforços adicionais de consolidação fiscal serão adiados para depois das eleições. Na Europa, todos os olhos estarão voltados para o caminho de ajuste dos sete países que não estão em conformidade com as regras fiscais recentemente restabelecidas (França, Itália, Bélgica, Polônia, Romênia e Hungria). A redução dos índices da dívida pública exige superávits primários >1,5% do PIB em média (contra déficits >-3% no final de 2023).
A saída do comércio global da recessão apoiará a retomada do ciclo de investimentos em 2025. A flexibilização das condições financeiras e monetárias se acelerará, mas as empresas permanecerão no modo "esperar para ver" para as principais decisões de investimento, devido ao aumento da incerteza (geo)política. O retorno do consumidor europeu permanece tímido, pois a incerteza impede padrões de gastos ambiciosos e continua a alimentar taxas de poupança mais altas.
Os mercados emergentes podem se beneficiar da diversificação da cadeia de suprimentos. A competitividade de custos melhorou em quase todos os lugares desde 2015, com exceção da Europa Central e Oriental. O Sudeste Asiático parece estar particularmente bem posicionado para atrair investimentos. A demanda doméstica resiliente apoiará o crescimento do PIB em todas as regiões até 2025, embora deva permanecer abaixo do nível pré-crise.
Os lucros corporativos são resilientes, mas a divisão transatlântica persiste e os investimentos são mínimos. Os lucros têm sido resilientes, mas 60% dos setores dos EUA estão superando seus pares europeus. O crédito corporativo continua lento, pois a maioria das empresas está investindo para compensar a depreciação usando recursos próprios - mas 20% dos setores estão investindo menos do que a depreciação.
Os mercados continuam avançando. Os mercados acionários globais estão apresentando bom desempenho devido à forte resiliência dos lucros e às tendências de médio prazo, como IA e reshoring. Apesar das altas avaliações das ações dos EUA, esperamos retornos baixos de dois dígitos em 2024 se o pivô da política permanecer em vigor e os lucros continuarem resilientes. É provável que as mudanças graduais na política reduzam os rendimentos de longo prazo, com os Bunds alemães podendo receber demanda de refúgio seguro. Nos EUA, os grandes déficits fiscais podem manter os rendimentos de longo prazo mais altos por mais tempo. A demanda por crédito corporativo continua forte, com rendimentos atraentes, apesar dos spreads apertados. Os spreads corporativos devem permanecer estáveis devido à resiliência dos lucros e às métricas gerenciáveis da dívida. Os escritórios dos EUA ainda não estão fora de perigo. Esperamos que as avaliações de Commercial Real Estate (CRE) cheguem ao fundo do poço em 2024, com o início do ciclo de flexibilização. No entanto, os escritórios nos EUA continuam sofrendo com ventos contrários estruturais. As taxas de vacância atingiram níveis recordes em meio à fraca demanda, a atividade de investimento continua anêmica, apesar das correções significativas nos preços das transações, e algumas perdas de avaliação ainda não foram internalizadas pelos participantes do mercado.