11 Dicembre 2025
Politica climatica europea: scudo o freno alla competitività?
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Politica climatica europea: scudo o freno alla competitività?
L'Europa sta entrando in una significativa transizione nella politica climatica con l'introduzione del CBAM (2026) e dell'ETS2 (2028), che estende il prezzo del carbonio dell'UE a settori come l'edilizia e i trasporti. Pur limitando la fuga di carbonio, il CBAM agirà di fatto come uno shock sulle ragioni di scambio, colpendo i paesi con catene di approvvigionamento ad alta intensità di metalli, in particolare Italia (8,1 miliardi di dollari di imposte), Germania (6,7 miliardi di dollari) e Polonia (4,4 miliardi di dollari). Ungheria, Croazia e Romania si trovano ad affrontare i dazi equivalenti più elevati. In uno scenario di piena trasmissione, il CBAM potrebbe aggiungere +0,1 punti percentuali all'inflazione dell'Eurozona, mentre l'ETS2 potrebbe aggiungere +0,5 punti percentuali, mentre l'UE27 subirebbe in media +0,9 punti percentuali cumulativi. La Germania subirà +0,7 punti percentuali di aumento dei prezzi, mentre Polonia (+2,3 punti percentuali), Slovacchia (+2,1 punti percentuali) e Repubblica Ceca (+1,7 punti percentuali) sono le più colpite. La crescita del PIL dell'Eurozona potrebbe diminuire di quasi -0,2 punti percentuali all'anno. Sebbene queste politiche siano essenziali per raggiungere gli obiettivi climatici, l'Europa avrà bisogno di un efficace riciclo delle entrate e di reinvestimenti strategici per mitigare gli impatti negativi sulla competitività e rafforzare la crescita sostenibile.
La legge di bilancio francese: (ancora) alla disperata ricerca dei risparmi
L'approvazione del disegno di legge sulla previdenza sociale (PLFSS) questa settimana ha superato un ostacolo fondamentale per l'adozione di un bilancio da parte del governo francese. Ma la riduzione dell'incertezza politica ha un costo: una riduzione insufficiente della spesa pubblica. Votare il bilancio dello Stato (PLF) prima della fine dell'anno sarà difficile e una legge speciale potrebbe essere utilizzata per colmare il deficit di finanziamento fino all'approvazione del PLF all'inizio del 2026. Se i parlamentari si accordassero su 8 miliardi di euro di risparmi (invece dei 22 miliardi di euro necessari per raggiungere l'obiettivo di deficit del -4,7% del PIL), il deficit francese sarebbe del -5,1% del PIL nel 2026. Sul lato positivo, si prevede che la crescita del PIL accelererà all'1,1% nel 2026 dallo 0,8% di quest'anno. Gli investitori hanno segnalato una netta preferenza per un bilancio ridotto e la continuità di governo, ma questa tregua tecnica è fragile e l'incertezza politica può riemergere in qualsiasi momento. Gli spread OAT dovrebbero attestarsi in un range ragionevole, compreso tra 65 e 80 punti base, nei prossimi mesi. Le elezioni presidenziali del 2027 potrebbero spingere temporaneamente gli spread OAT fuori da questo range, con l'aumento del rischio politico. Al di sotto dei 100 punti base per lo spread OAT-Bund a 10 anni, non ci si dovrebbe aspettare alcun contagio.
BoE, BCE, BoJ: tagliare, mantenere, aumentare
La prossima settimana, la BoE taglierà probabilmente i tassi al 3,75%, la BCE manterrà i tassi al 2,0% e la BoJ aumenterà ulteriormente i tassi allo 0,75%. Si prevede che la BoE continuerà a mantenere un atteggiamento accomodante nonostante un'inflazione persistentemente superiore al target. I segnali di raffreddamento dell'economia e di allentamento delle pressioni inflazionistiche sosterrebbero altri due tagli, portando il tasso di riferimento al 3,25% entro settembre 2026. A differenza dei mercati, che hanno scontato un rialzo della BCE entro il 2027 a seguito di dichiarazioni aggressive, riteniamo piuttosto che i rischi siano orientati verso un atteggiamento accomodante, mentre l'Europa si trova a fronteggiare ostacoli strutturali, tra cui la geopolitica, le pressioni demografiche e la perdita di competitività rispetto a Stati Uniti e Cina. Infine, è probabile che la BoJ continui il suo ciclo di rialzi dei tassi in linea con i livelli prescritti dalla regola di Taylor, con un'inflazione ancora superiore al target nei prossimi trimestri. Continuiamo a prevedere un tasso terminale all'1,5% entro la fine del 2027. Tuttavia, tutte e tre le banche centrali hanno una cosa in comune: il rapido QT continuerà e metterà pressione al rialzo sui rendimenti obbligazionari.
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