Sumário Executivo
A guerra no Oriente Médio prepara o cenário. Para os EUA e a Europa, esperamos crescimento menor, inflação mais alta, pressão fiscal mais forte e uma situação desafiadora para os bancos centrais. O PIB global deve ser de +2,6% em 2026 (revisado em baixa em –0,5 ponto percentual), inflação de 3,2% nos EUA e 3,0% na Zona do Euro este ano (revisada em alta em +0,7 pontos percentuais e +1,1 ponto, respectivamente) e crescimento comercial de +1,5% em 2026 (revisado para baixo de –0,5 ponto). Espera-se que o crescimento permaneça em +2,1% nos EUA e +0,8% na Zona do Euro, e os déficits permanecerão elevados: -7% do PIB nos EUA e -3,0% na Europa, enquanto custos mais altos de serviço da dívida limitam espaço para apoio. Espera-se que os preços do petróleo fiquem em torno de 80 USD/bbl no final de 2026, após atingirem um recorde no primeiro trimestre de 2026, devido à volatilidade geopolítica. Espera-se que o Fed resista ao pico de inflação e permaneça em espera, com apenas um corte no início de 2027. O BCE provavelmente fará um aumento de +25 pontos base para ancorar as expectativas, mas depois fará uma pausa à medida que o crescimento enfraquece. Ambos os bancos centrais tratarão o choque como temporário no cenário base, mas pressões energéticas prolongadas desencadeariam uma resposta mais agressiva.
Os países do Golfo (GCC) e a Ásia continuam sendo os mais diretamente expostos, enquanto a China ainda deve crescer +4,6% em 2026. Fique atento a economias de triplo déficit enfrentando riscos de recessão, enquanto alguns exportadores de commodities se beneficiam da diversificação. Economias de déficit triplo, combinando déficits fiscal, de conta corrente e de energia, são particularmente vulneráveis a saídas de capital, maior inflação e recessão. As economias do CCG enfrentam riscos comerciais, turísticos e imobiliários apesar dos altos amortecedores financeiros, e revisamos sua previsão de crescimento em -2,1 pontos percentuais. Para a Ásia, o vento de cauda de crescimento do final de 2025 de +0,2pp foi eliminado. A América Latina está relativamente mais protegida do choque, com países como Argentina, Brasil e México se beneficiando de sua posição como exportadores de commodities.
Para empresas e consumidores: um choque de custo amplo, além de vulnerabilidades pré-existentes. O aumento dos preços de energia, metais e fertilizantes está criando um choque de custos em meio à demanda fraca e às tarifas elevadas dos EUA, que devem ficar em torno de 10%. Produtores de energia e defesa se beneficiam, enquanto os setores intensivos em energia, transporte e consumo enfrentam pressão de margem. Condições financeiras mais restritivas e demanda mais fraca devem impulsionar as insolvências globais para cima em 2026. O enfraquecimento do sentimento do consumidor, dos mercados de trabalho e do poder de compra no contexto dos altos preços dos combustíveis e dos alimentos são os principais desafios à frente.
Mercados de capitais: precificação em um susto de estagflação geopolítica. Desde o início do conflito no Oriente Médio, os investidores mudaram decisivamente para um modo estagflacionário de desvalorização do risco. As curvas de juros subiram e se estabilizaram baixistas (inicial: +50–90 pontos base; longo prazo: +40–70 pontos base) à medida que os mercados consideram um pico de inflação de curto prazo e, como consequência, reações agressivas dos bancos centrais (as taxas de política monetária esperadas para o Fed e o BCE subiram 60 e 90 pontos base). Ao mesmo tempo, a demanda externa parece estar enfraquecendo, já que bancos centrais dos mercados emergentes reduzem reservas cambiais para estabilizar moedas enfraquecidas e financiar o aumento das importações de petróleo e gás. O receio de crescimento se reflete em perdas amplas de ações (EUA: –8%; Europa: –10%; EMs: –12%) e uma fuga pronunciada para o ativo seguro definitivo: USD (ponderado pelo mercado de +2,5%) em dinheiro. Até mesmo o ouro recuou (–13%), desfazendo sua alta excepcional anterior e enfrentando pressão de vendas de países que recorrem à poupança para pagar energia. Os spreads de crédito aumentaram apenas modestamente (+13 pontos base para o Euro IG; +26 pontos base para o ano integral), mas em linha geral com choques geopolíticos anteriores. Importante destacar que os mercados ainda não esperam uma mudança estrutural de regime: as expectativas de inflação de longo prazo permanecem bem ancoradas (5y5 anos), e os contratos futuros de petróleo para dezembro estão 30 USD abaixo do preço atual. Nosso cenário de base está amplamente alinhado com essa visão: assumindo que o conflito e as interrupções energéticas diminuam em três meses, esperamos uma recuperação ampla do mercado de ativos ao longo do ano (US 10y: 4,5%, DE: 2,8%, S&P500: +6%, Eurostoxx +5%). No curto prazo, porém, ainda mais volatilidade e novos extremos de mercado continuam prováveis.
Pode piorar antes de melhorar: um agravamento do conflito causaria uma recessão estagflacionária. Cuidado com a reação em cadeia. No nosso cenário de baixa, um fechamento prolongado do Estreito de Ormuz (>3 meses) ampliaria o choque econômico, com o petróleo subindo temporariamente para 180 USD/bbl e o gás para 200 €/MWh antes de diminuir para 85 USD/bbl e o gás para 65 €/MWh no final do ano, dado o impacto da demanda na destruição. A economia global seria empurrada para um regime estagflacionário, com a Zona do Euro entrando em recessão técnica (crescimento anual de +0,2%) e a economia dos EUA desacelerando significativamente por dois anos devido aos efeitos da segunda rodada, já que uma forte correção do mercado de ações atingiria o consumidor. A inflação atingiria o pico de 4,6% na Zona do Euro e 4,9% nos EUA, forçando os bancos centrais a uma resposta mais agressiva de aperto apesar da desaceleração econômica (BCE: três aumentos, Fed: dois aumentos). Para os mercados de capitais, isso implica um regime claro de desvalorização: rendimentos mais altos (US 10 anos até 5,7%, DE subiu até 3,7%), correções acentuadas de ações com queda máxima de -30% na Europa e -25% nos EUA e spreads de crédito significativamente maiores (IG europeu até 150bps, HY 440bps), junto com um USD mais forte e aumento do estresse de liquidez. Nesse cenário, a dinâmica não linear domina, com choques de confiança do consumidor, desalavancagem forçada e estresse no mercado privado amplificando a recessão macroeconômica.
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