- O dólar americano emergiu como o último refúgio seguro em meio à guerra no Irã. No entanto, essa situação é cada vez mais condicional e dependente do regime. Desde o início das hostilidades no Irã, apenas o dólar americano forneceu uma verdadeira proteção segura para ações globais. Curiosamente, ouro, franco suíço, iene japonês e títulos do governo não entregaram. Essa segurança do dólar não é uma anomalia, mas um padrão: a mesma dinâmica se repetiu durante a guerra na Ucrânia em 2022, quando preocupações com a inflação sobrepujaram as mecânicas tradicionais de fuga para segurança em direção a títulos governamentais seguros. Choques geopolíticos que trazem consequências inflacionárias agora minam sistematicamente as propriedades de cobertura dos ativos que antes definiam a proteção em crises. No entanto, embora o dólar ainda valorize durante crises agudas de liquidez, sua correlação com um comportamento mais amplo de aversão ao risco enfraqueceu substancialmente na última década. A resiliência do dólar está menos ligada à fuga dos investidores para a qualidade e mais ao seu papel estrutural nos mercados globais de investimento. Quando a liquidez do dólar seca, a moeda se fortalece mecanicamente. Essa distinção importa: o dólar protege contra o estresse de financiamento, não contra todas as formas de turbulência no mercado.
- Nesse contexto, a era de um único ativo seguro global pode estar chegando ao fim. Primeiramente, os verdadeiros ativos seguros se tornaram regionais. Em segundo lugar, bancos centrais ao redor do mundo aceleraram sua diversificação para longe de uma única classe de ativos e moeda de reserva. Atualmente, nenhum ativo oferece proteção simultânea contra descontamentos de ações e deslocações de financiamento. Os títulos do Tesouro dos EUA chegam mais perto, mas sua segurança vem dos backstops do Federal Reserve, não das propriedades intrínsecas. Os Bunds alemães e os títulos do governo japonês protegem efetivamente os riscos internos, mas oferecem pouca proteção contra o estresse do financiamento em dólares. A segurança tornou-se uma função da moeda base: cada mercado de títulos protege principalmente contra choques dentro do perímetro do seu próprio banco central. Enquanto isso, a diversificação para longe dos EUA acelerou, se considerarmos as alocações dos bancos centrais como um precursor de um rebalanceamento mais amplo. Pelo terceiro ano consecutivo, os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas de ouro em 2024. Em meados de 2025, o valor de mercado do ouro que possuíam superou suas posições no Tesouro dos EUA pela primeira vez desde 1996. O euro está emergindo como a alternativa de moeda preferida: 16% dos bancos centrais planejam aumentar as alocações; Desde 2021, a porcentagem de moedas de reserva não tradicionais nas reservas globais dobrou, chegando a 20%.
- Após a guerra, cuidado com a volatilidade mais forte da moeda e dos títulos do governo, à medida que a ordem monetária unipolar se fragmenta sem um sucessor claro. Déficits duplos e radicalidade política corroederam o papel dos EUA como fornecedor de ativos de reserva globais. Enquanto isso, a China continua temendo riscos de liberalização financeira, mantendo os mercados de títulos chineses isolados. Quanto à Europa, sem a integração fiscal necessária para uma provisão de ativos seguros e credíveis, sua atratividade relativa permanece limitada. As fissuras geopolíticas no mundo monetário supõem um enfraquecimento do dólar americano, ou seja, economias excedentes como a Zona do Euro, Japão, Coreia do Sul, Cingapura, o mercado offshore chinês de renminbi e exportadores de commodities como Austrália, Brasil, Canadá e África do Sul. Quanto aos ativos seguros, é de se esperar que as taxas de juros estruturalmente mais altas e voláteis sejam à medida que o rendimento de conveniência diminui em países com déficits insustentáveis. Isso pressionará os mercados de ações e aumentará a probabilidade e a gravidade de apertos acentuados de mercado impulsionados pela liquidez. O ouro pode continuar servindo como uma proteção de transição durante essa mudança.
Repensando refúgios seguros e ativos seguros em um mundo fragmentado
16 de abril de 2026
Sumário Executivo
Autores
Patrick Krizan
Allianz SE
Ano Kuhanathan
Allianz Trade
Allianz Trade
Lluis Dalmau
Allianz Trade
Dorian Simon
Allianz Investment Management SE
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