02 Maggio 2025
La recessione indotta dai dazi statunitensi
Sommario
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Eurozona: crescita robusta prima dell’impatto dei dazi
L'economia dell'Eurozona ha iniziato il 2025 con un forte slancio di crescita (+0,4% t/t), superando le aspettative grazie alle solide performance di Spagna, Irlanda e Italia, mentre l'Europa centrale è rimasta indietro. La Germania ha mostrato una modesta ripresa (+0,2% t/t) trainata dalla spesa dei consumatori e dagli investimenti, in contrasto con la crescita lenta della Francia, influenzata dalla riduzione della spesa pubblica e dei consumi. La crescita complessiva dell'Eurozona è stata sostenuta dall'aumento delle esportazioni, in particolare verso gli Stati Uniti in vista dei previsti aumenti dei dazi. Poiché le sfide incombono ancora tra le restrizioni commerciali e la recessione negli Stati Uniti, continuiamo ad aspettarci una crescita contenuta dell'Eurozona, pari a +0,8% nel 2025. Con l'ulteriore raffreddamento dell'inflazione, manteniamo la nostra posizione secondo cui la BCE taglierà il tasso di riferimento al di sotto della neutralità all'1,5% entro settembre.
Stati Uniti: i danni dei dazi sono sempre più visibili, ma la Fed aspetterà che la tempesta passi
Il PIL del 1° trimestre è leggermente diminuito (-0,3% trim/trim annualizzato), principalmente a causa di un'impennata delle importazioni prima dei dazi (41% t/t annualizzato). La domanda interna di fondo si è mantenuta solida, con i consumatori (+1,8%) che hanno anticipato gli acquisti rispetto ai dazi e le imprese per le forniture industriali (investimenti delle imprese +9,4%). Ma i dati nei porti statunitensi indicano che le spedizioni in entrata hanno iniziato a diminuire ad aprile, quando la spesa ha iniziato a indebolirsi. Inoltre, le famiglie statunitensi sono pessimiste come durante il picco dell'inflazione del 2022 e le imprese stanno segnalando un calo dei piani di capex. Si prevede che gli Stati Uniti flirteranno con una recessione nel Q3-Q4 2025. Con l'aumento delle pressioni inflazionistiche, la Fed rimarrà in attesa la prossima settimana. Ci aspettiamo che la Fed inizi (con cautela) il ciclo di allentamento a ottobre.
Inventari: è costoso accumulare scorte per uscire da una guerra commerciale
Stimiamo che il costo medio delle scorte per le principali industrie di consumo negli Stati Uniti vari tra i 2 e i 3 mesi di fatturato, offrendo loro un cuscinetto per proteggersi dalle oscillazioni a breve termine della domanda. Mentre alcuni settori beneficiano di una forte domanda e colgono l'occasione per accumulare scorte cuscinetto (ad esempio difesa, attrezzature per i trasporti), altri stanno riducendo le spese perché temono una contrazione della redditività o hanno già scorte elevate (ad esempio elettrodomestici, auto, prodotti tessili) o semplicemente non sono disposti ad accumulare scorte (ad esempio farmaceutico, telecomunicazioni). Per mitigare l'impatto dei dazi, le aziende si rivolgono sempre più spesso a strutture di stoccaggio nelle zone di libero scambio e ai magazzini doganali come un modo per differire le tasse di ingresso piuttosto che accumulare scorte. L'aumento del tasso di sfitto delle soluzioni di stoccaggio (8,5%, +330 pb a/a) suggerisce un interesse limitato per il reshoring.
Più di un grande fallimento al giorno dall'inizio dell'anno
122 aziende con un fatturato pari o superiore a 50 milioni di euro hanno presentato istanza di insolvenza nel 1° trimestre 2025. Si tratta di un record dal 2015. L'Europa occidentale continua a contribuire maggiormente (+10 casi a/a a 74), mentre gli Stati Uniti sono in testa per quanto riguarda le dimensioni delle aziende insolventi, rappresentando 8 delle prime 20 insolvenze nel 1° trimestre 2025. Nel complesso, i servizi e il commercio al dettaglio sono stati i più colpiti, in particolare in Europa occidentale e Nord America, seguiti dalle costruzioni in Europa occidentale e in Asia. La guerra commerciale e i cambiamenti strutturali potrebbero spingere il 2025 a stabilire un nuovo record di insolvenze di grandi dimensioni, aumentando i rischi di un effetto domino su fornitori e subappaltatori.
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