18 Giugno 2025
Come affrontano la guerra commerciale le aziende americane e le aziende europee
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A causa dell'elevata volatilità economica e dell'incertezza, nel 2024 i requisiti di capitale circolante (WCR) sono aumentati di 2 giorni a livello globale
I requisiti di capitale circolante (WCR) sono aumentati di +2 giorni a livello globale nel 2024, raggiungendo i 78 giorni – il livello più alto dal 2008 – senza grandi segnali di allentamento all'inizio del 2025. Questo aumento riflette il costo dell'adattamento all'elevata incertezza e alle condizioni finanziarie più rigide, poiché gli attriti commerciali e i rischi di recessione all'orizzonte hanno influenzato la crescita del fatturato, i termini di pagamento e le strategie di inventario. Ciò è particolarmente vero per l'Europa occidentale, che si è distinta con un aumento di +4 giorni per il terzo anno consecutivo, mentre l'APAC ha registrato un aumento moderato (+2 giorni). Al contrario, il Nord America ha registrato un calo di -3 giorni del WCR, segnando una rara divergenza. Al 4° trimestre 2024, il 35% delle aziende a livello globale aveva un WCR superiore a 90 giorni di fatturato (in calo di appena 1 punto percentuale a/a) e i dati del 1° trimestre 2025 suggeriscono un rimbalzo stagionale leggermente più forte del solito (+8 giorni t/t rispetto a una media di lungo periodo di +7).
Gli Stati Uniti si distinguono per una diminuzione del WCR di -3 giorni
Le aziende hanno ridotto le scorte (a parte un paio di settori) per sbloccare il capitale e reindirizzarlo agli azionisti, una strategia molto rischiosa in tempi di guerra commerciale. Nonostante un forte rimbalzo delle importazioni (quasi 1 trilione di dollari nel 1° trimestre 2025, in aumento del +27% a/a), le scorte delle imprese statunitensi sono diminuite, indicando un anticipo selettivo piuttosto che un accumulo diffuso di scorte. Il solo settore farmaceutico e dei prodotti medici ha importato l'equivalente del 40% delle importazioni totali del 2024 nel 1° trimestre, spinto dall'urgenza legata ai dazi, mentre le scorte di abbigliamento sono diminuite nonostante un aumento del +10% delle importazioni di abbigliamento, indicando che i consumatori hanno anticipato gli acquisti. Questo allentamento delle scorte ha incrementato gli utili e liberato capitale, consentendo ai riacquisti di azioni proprie di superare 1 trilione di dollari nel 2025 (234 miliardi di dollari annunciati nel 1° trimestre), mentre gli investimenti rimangono contenuti a causa della continua incertezza politica. Le aziende statunitensi stanno riallocando le risorse per la creazione di valore per gli azionisti.
L'aumento dei termini di pagamento (DSO) è la forza principale alla base della pressione WCR, soprattutto in Europa
Nel 2024, le vendite globali di giorni in sospeso (DSO) sono aumentate di oltre +2 giorni, superando leggermente l'aumento del WCR, mentre i giorni di pagamento in essere (DPO) sono aumentati solo marginalmente (+1 giorno) e i giorni di inventario in essere (DIO) sono rimasti stabili. Alla fine dell'anno, il 44% delle aziende aveva un DSO superiore a 60 giorni e il 21% superiore a 90 giorni. Questi livelli elevati sono stati diffusi in tutti i paesi e particolarmente acuti in Europa, dove le aziende hanno dovuto affrontare ritardi più pronunciati nell'incasso dei crediti (+2 giorni) per il terzo anno consecutivo.
Le imprese europee continuano a essere le banche invisibili per i loro clienti, fornendo circa 11 miliardi di euro di credito commerciale e sopportando crescenti rischi finanziari
In un contesto di crescita lenta e di ordini di fabbrica deboli, le aziende europee hanno aumentato il DIO e mantenuto elevati i crediti, mentre il DPO si è ridotto, determinando un WCR significativamente più elevato. Con i prestiti bancari nell'Eurozona in aumento in media di appena il +0,8% nel 2024, le grandi imprese sono intervenute di fatto, fornendo circa 11 miliardi di euro di credito commerciale ai loro clienti tra il 4° trimestre 2024 e il 1° trimestre 2025. Nello stesso periodo, questi prestiti informali alle imprese hanno quasi eguagliato i nuovi flussi mensili di credito delle banche. Tuttavia, questa strategia comporta rischi considerevoli: in caso di shock della crescita o di aumento dei tassi d'interesse, l'onere finanziario potrebbe aumentare drasticamente. Ad esempio, uno scenario di guerra commerciale che preveda dazi per il "Liberation Day" potrebbe ridurre il PIL di -1 punto percentuale, costringendo le imprese a finanziare ulteriori 8,5 miliardi di euro in Europa e 15,5 miliardi di dollari negli Stati Uniti, equivalenti a un aumento del WCR a +3 giorni. Mentre uno shock dei tassi di +1 punto percentuale potrebbe aggiungere 14 miliardi di euro e 26 miliardi di dollari alle esigenze di finanziamento di WCR, sottolineando la vulnerabilità delle imprese che agiscono sempre più come intermediari del credito.
Quasi tutti i settori hanno dovuto affrontare un'estensione prolungata dei DSO
Quasi tutti i settori hanno dovuto affrontare un'estensione prolungata dei DSO, in particolare dei mezzi di trasporto (+11 giorni) e dell'elettronica (+4), che ha portato a un rimbalzo generalizzato dei WCR, con relativamente pochi settori che sono riusciti a ridurre le scorte in parallelo. Complessivamente, nel 2024, sette settori – attrezzature per il trasporto (+16 giorni a livello globale), vendita al dettaglio (+4), prodotti chimici (+3), metalli (+3), software/servizi IT (+3), macchinari (+2) ed energia (+0) – hanno registrato aumenti del WCR in Nord America, Europa occidentale e APAC, principalmente a causa della debolezza della domanda. I cali dei WCR sono stati più frammentati, osservati principalmente nei settori statunitensi e nei segmenti europei di nicchia come i servizi B2C, la carta e l'ospitalità. All'inizio del 2025, il rimbalzo stagionale del WCR ha interessato quasi tutti i settori, con l'edilizia, le materie prime, i macchinari e le attrezzature di trasporto che hanno registrato le maggiori inversioni di tendenza rispetto alle tendenze precedenti.
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