L'equazione insolubile del bilancio tedesco

La tariffa del 15% da applicare alla maggior parte delle merci dell'UE è leggermente inferiore al 20% annunciato il “Liberation Day" – o al 30-50% minacciato da allora – ma comunque molto più alto delle condizioni iniziali. Nell'ambito dell'accordo, l'UE ha accettato di acquistare energia e attrezzature militari dagli Stati Uniti e di investire negli Stati Uniti. Questo sembra abbastanza lontano dalla retorica dell'autonomia strategica degli ultimi mesi. Dal punto di vista economico, l'accordo è in gran parte in linea con le nostre precedenti aspettative, il che implica perdite nelle esportazioni dell'UE di circa 50 miliardi di euro (0,3% del PIL) rispetto ai livelli del 2024. Le reazioni del mercato suggeriscono che l'accordo è più favorevole alle previsioni per gli Stati Uniti, con l'euro che ha perso inizialmente l'1,7%. Nel frattempo, i dati sul PIL del 2° trimestre su entrambe le sponde dell'Atlantico indicano che la guerra commerciale sta già iniziando a farsi sentire. Il precipizio delle esportazioni verso gli Stati Uniti si è invertito nel 2° trimestre, con il commercio netto (minori importazioni) che ha sostenuto la crescita degli Stati Uniti (da -0,1% nel 1° trimestre a +0,7% t/t nel 2° trimestre, non annualizzato) ma ha trascinato l'Eurozona (in calo da +0,6% a +0,1% nel 2° trimestre). Guardando alla domanda interna, la crescita degli Stati Uniti appare molto più debole con solo +0,3% t/t, simile a quella dell'Eurozona, in un contesto di bassa fiducia dei consumatori e delle imprese. In futuro, ci aspettiamo che l'inflazione statunitense salga a quasi il 4% entro la fine dell'anno e che la crescita rallenti, poiché le ultime decisioni sui dazi spingeranno il tasso tariffario globale degli Stati Uniti al 16% entro il 7 agosto, dall'attuale 13%. Nel frattempo, l'inflazione dell'Eurozona è rimasta invariata al 2,0% a/a a luglio, il che, combinato con il tono da falco della BCE della scorsa settimana, significherebbe che la BCE potrebbe non essere in grado di effettuare due ulteriori tagli dei tassi quest'anno, come previsto in precedenza.

Il bilancio della Germania per il 2026 prevede un aumento degli investimenti pubblici a 127 miliardi di euro e la spesa per la difesa di 82 miliardi di euro. L'aumento della spesa di base maschera il forte calo della spesa federale, che non si vedeva dagli anni '90. Di conseguenza, l'indebitamento netto passerà da 81,8 miliardi di euro nel 2025 a 89,9 miliardi di euro nel 2026, con un indebitamento netto accumulato nel periodo legislativo 2025-2029 che si avvicinerà a 807 miliardi di euro. Ma gran parte di questo è tenuto al di fuori del bilancio di base, nascondendo vincoli fiscali. La spesa discrezionale potrebbe scendere dal 22% nel 2026 a meno del 5% entro il 2035, sotto la pressione delle prestazioni sociali e del pagamento degli interessi, che si prevede raddoppieranno entro il 2029. Gli investimenti orientati al futuro (istruzione, infrastrutture, digitalizzazione, clima) dipendono ora in larga misura dai fondi speciali temporanei che finanziano un terzo nel 2025, il 56% nel 2026 e due terzi entro la fine della legislatura. Per garantire la sostenibilità di bilancio e la crescita, sono essenziali riforme strutturali accompagnate da un risanamento strategico del bilancio.

Una tariffa del 15% potrebbe essere una vittoria di Pirro per gli Stati Uniti. Darebbe alle case automobilistiche europee e giapponesi un vantaggio rispetto alle loro controparti messicane e canadesi, che si troverebbero di fronte a una tariffa del 25% sulle auto prodotte per il mercato statunitense. Tuttavia, non ci aspettiamo un'ondata di reshoring, soprattutto in un contesto di minore sostegno politico per i veicoli elettrici e di capacità di generazione di cassa più deboli. Scopriamo che le capacità produttive interne degli Stati Uniti sono aumentate del +9% quest'anno, aumentando la loro quota della produzione automobilistica globale di un notevole +1,5%. In definitiva, le case automobilistiche stanno affrontando sfide più grandi, tra cui il calo della domanda nelle economie sviluppate, l'aumento della concorrenza da parte dei marchi cinesi e il minor sostegno fiscale per i veicoli elettrici in Europa e negli Stati Uniti. Nel 2025, i margini societari sono attesi a una cifra medio-bassa, costringendo le aziende a concentrarsi sulla redditività a breve termine e sulla generazione di flussi di cassa, piuttosto che sul reshoring.