L’Europa non sarà completamente elettrica prima del 2040

Il piano dell'Europa di vietare le vendite di veicoli con motore a combustione interna entro il 2035 si trova nello scontro tra gli interessi industriali nazionali e le ambizioni ecologiche regionali. Ma le preoccupazioni a breve termine rischiano di trascurare il quadro generale: è probabile che l'UE manchi l'obiettivo di diventare completamente elettrica entro il 2035, il che a sua volta minaccia l'obiettivo di diventare carbon neutral entro il 2050. Sebbene le vendite di veicoli elettrici siano il raro punto positivo nel mercato automobilistico europeo quest'anno (+24% da inizio anno rispetto a +1% complessivo; quota di mercato +3 punti percentuali al 16%), il ritmo di adozione è ancora troppo lento poiché i consumatori preferiscono i modelli ibridi e l'infrastruttura EV non è all'altezza. Entro la fine del 2025, si prevede che l'UE disporrà di circa 1,1 milioni di stazioni di ricarica, meno di un terzo dell'obiettivo della Commissione europea per il 2030 di 3,5 milioni, con un ritmo di installazione che rallenterà al tasso più basso dal 2019. Il rinvio del divieto dell'ICE potrebbe inviare un segnale sbagliato, peggiorando la già fragile fiducia del mercato nell'industria automobilistica europea e ampliando il divario tecnologico con i rivali globali che beneficiano di strategie più chiare e di un sostegno finanziario più forte.

Un'ondata di operazioni interconnesse (65 miliardi di dollari in azioni e oltre 800 miliardi di dollari in accordi di acquisto) sta rimodellando il settore dell'intelligenza artificiale. Le aziende produttrici di chip stanno acquisendo partecipazioni in aziende di intelligenza artificiale in cambio di ingenti ordini di hardware, mentre i giganti del cloud si assicurano contratti di calcolo esclusivi iniettando capitale. Questa struttura circolare ha contribuito a gonfiare le valutazioni e ad approfondire l'intreccio settoriale, anche se le aziende di intelligenza artificiale spendono molto più di quanto guadagnano. Gli investitori si aspettano una crescita annua dei ricavi e dei margini di profitto del +20% e, sebbene la domanda e la crescita dei ricavi siano reali, le valutazioni azionarie dei produttori di chip e dei fornitori di cloud statunitensi potrebbero scendere del 25-35% se gli obiettivi di profitto non vengono raggiunti. A differenza del modello keiretsu giapponese, che è stato progettato per proteggere le catene di approvvigionamento, il ciclo di intelligenza artificiale è costruito per garantire i ricavi, spesso senza vendite sottostanti agli utenti finali. Queste partnership assomigliano piuttosto al finanziamento di fornitori su larga scala: bloccare i ricavi in anticipo, ma fare affidamento sulla domanda futura per giustificare l'impennata dei flussi di capitale. Mentre i principali operatori tecnologici statunitensi prevedono oltre 200 miliardi di dollari di free cash flow post-capex quest'anno, l'esposizione del settore a un singolo fattore non fa che alzare l'asticella per l'intelligenza artificiale. In futuro, gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla monetizzazione e sui tassi di implementazione prima di confondere i finanziamenti a circuito chiuso con la crescita organica. 

La crescita dell'Eurozona ha sorpreso al rialzo nel 3° trimestre, raggiungendo il +0,2% t/t (+1,3% a/a), sostenuta dalla domanda interna e nonostante le deboli esportazioni nette. Il sostegno è arrivato dal rimbalzo economico della Francia (+0,5% t/t), che ha sfidato l'incertezza politica, e dalla continua forza dell'America iberica (Spagna 0,6% t/t). La Germania (0,0%) è rimasta il principale freno al potenziale economico dell'Europa, con il suo output gap (-1,7% contro +0,6% in media per le altre economie delle Big-3) tornato ai livelli dei primi anni 2000, quando è stata etichettata come il "malato d'Europa". Come allora, la divergenza è netta poiché la maggior parte dei peer sta attualmente operando intorno o al di sopra del potenziale. Tuttavia, si prevede una graduale ripresa indotta dal bilancio, con un picco del disavanzo del 3,9% entro il 2027, mentre i venti contrari strutturali continuano a limitare lo slancio. Nel complesso, questo trimestre aggiunge un certo rischio al rialzo alle nostre attuali previsioni di crescita dell'Eurozona di +1,2%, +0,9% e +1,4% per il periodo 2025-2027. Con l'inflazione complessiva vicina all'obiettivo di ottobre (2,1% a/a), la BCE ha mantenuto i tassi stabili al 2,0% come previsto e ha ribadito la sua tranquillità nel mantenere i tassi di riferimento a livelli neutrali.