È già l'ora della bolla dell'IA?

La frenesia dei mercati finanziari sull'IA mostra i classici segni di una bolla degli asset: consenso diffuso, valutazioni e rendimenti non comprovati a volte distaccati dagli utili. Sebbene l'economia non possa cronometrare una bolla che scoppia, l'"Orologio di Minsky" suggerisce che siamo in una fase di ciclo tardivo. Il nostro AI Bubble Risk Monitor, che analizza 30+ indicatori su segnali di mercato, aspettative sugli utili, rischi finanziari e rischi fondamentali, suggerisce pressioni di bolla in aumento ma ancora gestibili. I segnali di mercato sono misti, anche se si riducono l'ampiezza del mercato azionario e gli spread di credito tecnologici compressi, riflettendo una forte espansione finanziata dal debito da parte degli hyperscaler. Ma le aspettative entusiaste mostrano il surriscaldamento più forte, con persistenti aumenti degli utili e una dispersione delle previsioni elevate. I rischi finanziari aumentano man mano che l'emissione di debito aziendale aumenta per finanziare il capex su larga scala dell'IA, mentre indicatori fondamentali indicano cicli di prodotto GPU più brevi e vincoli energetici più irregolari come indicatori chiave da monitorare. In definitiva, sebbene l'adozione a lungo termine dell'IA dovrebbe durare più che le correzioni di mercato, il vero rischio è che i mercati possano aver anticipato decenni di crescita da un giorno all'altro, lasciando le valutazioni vulnerabili se l'adozione si rivelasse più lenta del previsto. 

Il bilancio supplementare per l'anno fiscale 2025, per il quale il Gabinetto ha finalizzato oggi il piano di finanziamento, ammonta a 21,3 trilioni di JPY (3,3% del PIL), con un forte aumento della spesa diretta. Questo dovrebbe peggiorare il deficit fiscale ma non impedirà al calo del debito pubblico/PIL. Rivediamo al rialzo le nostre previsioni di crescita del PIL a +1,4% nel 2026 (+1 punto di vista) e +1% nel 2027 (+0,2 punti di vista) – meno ambiziosi del governo – per tenere conto delle incertezze e del potenziale inasprimento delle condizioni finanziarie. L'inflazione generale probabilmente scenderà sotto l'obiettivo del 2% della BoJ entro l'inizio del 2026, ma l'inflazione di base dovrebbe rimanere alta. Di conseguenza, manteniamo le nostre previsioni per il prossimo aumento della BoJ a gennaio, con il tasso politico che chiude il 2026 all'1,0% e il 2027 all'1,5%. Non riteniamo che la reazione immediata del mercato sia stata un "momento Truss", ma piuttosto una rivalutazione del mix di politiche giapponesi (espansione fiscale e inasprimento monetario). Del rendimento JGB a 1,8% a 10 anni, l'1,3% è ora spiegato dal termine premio, di cui lo 0,7% è correlato ai rischi fiscali e lo 0,6% ai rischi di inflazione. Vediamo il rischio che i mercati inizino a mettere alla prova l'impegno della BoJ verso un inasprimento monetario, costringendo potenzialmente a interventi più aggressivi come operazioni valutarie (con un probabile trigger vicino a 165 USD/JPY), una spostata aggressiva e aggressiva o la ripresa degli acquisti di obbligazioni per limitare i rendimenti. In definitiva, il paradigma di lunga data dello JPY come valuta di finanziamento stabile e a basso rendimento si sta erodendo e il ruolo del mercato JGB come fornitore di liquidità globale diminuirà, rendendo i mercati finanziari globali più fragili.

Il ciclo globale di allentamento dei mercati emergenti iniziato a metà 2023 sta iniziando a rallentare: dopo tagli generali dei tassi dall'inizio del 2024 a metà 2025, solo quattro banche centrali hanno effettuato tagli a novembre, mentre 11 sono rimaste in sospeso da sei mesi o più. I venti favorevoli esterni dovuti a una svalutazione del 10% del dollaro quest'anno e all'allentamento della Fed hanno permesso a un terzo delle banche centrali delle emergenze emergenti di allentarsi più del previsto – principalmente nel Sud e Sud-est asiatico, così come in Messico – mentre quasi la metà ha allentato le politiche monetarie meno del previsto – soprattutto in Europa centrale e orientale e America Latina, e il resto ha mantenuto le promesse previste. Per la maggior parte delle banche dell'Europa del Comune e dell'America Latina, fattori interni (inflazione rigida, vincoli fiscali e incertezza politica) spiegano la posizione prudente: l'Ungheria ha mantenuto i tassi per 14 mesi nonostante tagli di 650 punti base, e il Brasile ha cambiato rotta con aumenti di 450 punti base. Con le differenze di tasso che si riducono e si profila un potenziale rimbalzo del dollaro, i rendimenti del debito delle EM sono sempre più guidati dal carry, richiedendo un posizionamento selettivo e tattico. Il rischio di fortissime inversioni sta aumentando per le valute, in particolare BRL, MXN e ZAR, mentre le valutazioni sono allungate e i rischi geopolitici incombono.