14 Febbraio 2025
Sommario
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Curva dei rendimenti: il punto ottimale della duration lunga
La crescente incertezza dovuta agli annunci di dazi pone le basi per una crescita economica più bassa, rafforzando le nostre prospettive a medio termine di rendimenti dei titoli di Stato più bassi. Tuttavia, la volatilità presenta punti di ingresso interessanti per una strategia a lunga duration, mentre il trade-off rischio-rendimento sembra sempre più favorevole. Mentre i rendimenti statunitensi e tedeschi potrebbero aumentare modestamente (+50 pb) a causa dei timori inflazionistici indotti dai dazi, i rischi di recessione potrebbero spingerli a scendere bruscamente (-200 pb). A differenza degli anni 2010, gli investitori beneficiano di un carry elevato e di un basso premio per il rischio azionario, mentre le correlazioni obbligazionario-azionario dovrebbero tornare a essere negative, rendendo le obbligazioni una copertura interessante. Il posizionamento ottimale si colloca nel segmento 7-20Y per i Treasury USA e 10Y per i Bund tedeschi, sia dal punto di vista del carry e roll, sia dal punto di vista del profilo di rischio/rendimento atteso. Un buon punto di ingresso per una posizione long duration, data l'attuale volatilità, sarebbe il 4,8% per il rendimento a 10 anni degli Stati Uniti e il 2,8% per la Germania dal punto di vista odierno.
Meglio tardi che mai: la Francia ottiene finalmente un bilancio
Il governo Bayrou è riuscito a far approvare un progetto di legge di bilancio annacquato per il 2025 e a sfuggire a una mozione di sfiducia. Ma il bilancio sopravvissuto lascia fuori diversi tagli alla spesa e si orienta pesantemente verso aumenti delle tasse (18 miliardi di euro), tra cui la sovrattassa sul fatturato interno delle imprese (anche se solo per il 2025) e un'aliquota minima dell'imposta sul reddito del 20% per le famiglie ad alto reddito. Il primo dovrebbe avere un impatto limitato sulle società francesi negoziate (-2,1% di calo mediano della crescita del reddito), poiché la maggior parte delle grandi imprese genera il 70% del proprio fatturato all'estero. La volatilità dei mercati obbligazionari francesi potrebbe aumentare nel 4° trimestre 2025, poiché lo stallo politico potrebbe riemergere durante la preparazione del bilancio 2026. Per allora sono probabili nuove elezioni legislative. Per consolidare le proprie finanze preservando al contempo la crescita a medio termine, la Francia dovrebbe concentrarsi su tagli mirati alla spesa e su una riduzione significativa della tassazione sul lavoro, oltre ad affrontare l'eccessiva spesa pensionistica statale.
Terre rare e niente pace? La nuova prima linea dei minerali
I minerali e le risorse sono diventati un campo di battaglia chiave dell'economia di guerra, come si è visto nell'affermazione del presidente Trump sulla Groenlandia ricca di minerali e sull'accordo sulle terre rare con l'Ucraina, oltre all'intensificarsi del conflitto nella Repubblica Democratica del Congo, sede delle più grandi riserve di coltan, cobalto e tantalio del mondo. In questo contesto, la speculazione sta aumentando per alcuni metalli (litio, rame, oro). Nel frattempo, i prezzi record non hanno scoraggiato gli investitori dall'acquistare oro. La Cina ha recentemente consentito alle compagnie assicurative locali di investire fino all'1% dei loro asset in oro, il che potrebbe aumentare ulteriormente le pressioni al rialzo sui prezzi dell'oro di circa il 15%. Anche le banche centrali hanno acquistato denaro mentre i paesi cercano di costruire la resilienza contro i dazi o le sanzioni dirette o indirette degli Stati Uniti. Stimiamo che se la Cina dovesse vendere il 10% delle sue partecipazioni in titoli del Tesoro statunitensi per passare all'oro, potrebbe aumentare i rendimenti statunitensi di quasi 10 pb.
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