16 Gennaio 2025
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Stati Uniti: il mercato obbligazionario si prepara all'insediamento di Trump
I rendimenti statunitensi a 10 anni sono saliti a 60 pb dai minimi di dicembre (20 pb da inizio anno) prima di ritirarsi dopo un dato sull'inflazione più debole del previsto questa settimana. Il precedente sell-off è stato guidato da una posizione da falco della Fed, dai prezzi del petrolio, dai dati economici rialzisti e da fattori tecnici. Riteniamo che i mercati stiano attualmente scontando un tasso terminale eccessivamente elevato per la Fed (circa il 4,0%) da un punto di vista fondamentale e stiano potenzialmente sottovalutando l'incombente pressione politica sulla Fed per abbassare i tassi. Continuiamo a ritenere che la Fed effettuerà un altro taglio dei tassi quest'anno e altri due nel 2026, portando il tasso terminale al 3,5%. Ciò dovrebbe far scendere i rendimenti a lungo termine verso il 4% nel corso dell'anno. Tuttavia, la volatilità persisterà con il flusso di notizie, poiché è probabile che l'amministrazione Trump attui rapidamente molte delle sue promesse elettorali subito dopo l'insediamento della prossima settimana.
Regno Unito: non si ripete il momento Truss
Il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni del Regno Unito è salito fino a 30 punti base quest'anno, superando il 4,9%, il livello più alto dal 2008, prima di arretrare a causa dei dati più bassi sull'inflazione. Tuttavia, il recente sell-off non deve essere confuso con il "momento Truss" del 2022, poiché questa volta l'entità è significativamente inferiore e il funzionamento del mercato non è in gioco. Invece, i mercati hanno scontato un periodo di reflazione e di conseguenza solo altri due tagli da parte della Banca d'Inghilterra (BoE), rispetto alle aspettative di almeno quattro appena un mese fa. Prevediamo che le forze della stagflazione diminuiranno nel corso dell'anno a causa dell'inasprimento delle condizioni finanziarie e della politica fiscale più restrittiva (almeno 5 miliardi di sterline di risparmi aggiuntivi). È probabile che la BoE tagli il tasso bancario di 25 punti base il mese prossimo e che tagli in una riunione su due fino al terzo trimestre del 2025. Con ciò, i rendimenti britannici a 10 anni dovrebbero stabilizzarsi e persino scendere verso il 4% nel corso del 2025.
Cina: commercio, scambio
L'attività economica è migliorata nel 4° trimestre e la crescita del PIL nel 2024 dovrebbe raggiungere l'obiettivo di "circa il 5 %". L'anticipazione in vista di una nuova guerra commerciale sta stimolando le esportazioni e dovrebbe rimanere un vento favorevole fino a quando i dazi non saranno aumentati. Con la fiducia delle imprese private ancora bassa, i pochi segnali positivi della domanda interna sono interamente il risultato dell'allentamento della politica monetaria da settembre, che deve continuare quest'anno per risollevare il sentiment. Nel frattempo, i mercati azionari hanno avuto il peggior inizio d'anno degli ultimi nove anni. Ci aspettiamo di più da una politica fiscale "molto proattiva", con un'ulteriore attenzione ai consumatori attraverso l'espansione del sistema di permuta, il sostegno al reddito delle famiglie e il rafforzamento della rete di sicurezza sociale. Ma alla fine, l'intensità e la scala saranno una funzione di risposta a quanto il commercio diminuirà a causa dell'aumento delle tariffe. I dettagli saranno svelati solo all'inizio di marzo. Sul fronte monetario, nel brevissimo termine, la PBOC probabilmente si concentrerà maggiormente sull'attenuazione del percorso del tasso USDCNY e dei rendimenti sovrani. Prevediamo il prossimo taglio dei tassi di riferimento solo nel 2° trimestre. Nel complesso, prevediamo una crescita del PIL del +4,6% nel 2025.
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