Atlas sectoriel 2025 : la guerre commerciale s’avère finalement être une guerre sectorielle

Le profil de risque sectoriel mondial reste prudent et les entreprises vont continuer à réduire les risques transfrontaliers. La plupart des notations sectorielles se situent dans les catégories moyenne (45 %) et sensible (43 %). Seuls 9 % des secteurs sont notés à faible risque, ce qui est bien inférieur à la part de 15 % enregistrée avant la pandémie. Il existe des disparités régionales évidentes : l'Asie est la région la plus sûre, tandis que l'Amérique latine est la plus risquée, l'Europe centrale et orientale étant également sous pression. Les notations de risque sectoriel d'Allianz Trade se sont légèrement détériorées au deuxième trimestre, la majeure partie de la faiblesse se concentrant dans le secteur automobile. Les droits de douane, la faiblesse de la demande, la hausse des coûts d'exploitation, la réduction des subventions et la concurrence intense sur les prix pèsent particulièrement sur la rentabilité des constructeurs automobiles japonais, sud-coréens, mexicains et européens. Au-delà du secteur automobile, plusieurs autres secteurs ont été touchés par des révisions à la baisse, notamment l'agroalimentaire, l'électronique, les machines, le papier, les métaux et les produits pharmaceutiques, qui sont principalement passés d'un risque moyen à un risque sensible. Les révisions à la hausse ont été plus dispersées et concernaient principalement les équipements de transport et les services informatiques.

Les mauvaises nouvelles : un deuxième groupe de secteurs bénéficie de tendances structurelles positives, mais est vulnérable aux politiques, à la géopolitique et aux tensions commerciales. La demande en produits agroalimentaires augmente régulièrement à mesure que la population croît. Cependant, les chocs climatiques, les coûts élevés des intrants, le protectionnisme et la politique d'immigration continuent de créer de la volatilité dans le secteur. La forte demande en produits électroniques et en semi-conducteurs est stimulée par l'IA et l'automatisation. Cependant, leurs chaînes d'approvisionnement mondialisées restent très exposées à la rivalité et aux droits de douane entre les États-Unis et la Chine. Le secteur de l'énergie est en transition. Des investissements records sont réalisés dans les énergies renouvelables, mais la hausse des coûts, la surcapacité dans certains segments et le revirement des politiques aux États-Unis nuisent au secteur. Le pétrole et le gaz sont rentables pour l'instant, mais ils seront confrontés à une baisse de la demande au cours de la prochaine décennie. L'automatisation, l'industrie 4.0 et la tendance au reshoring soutiennent les producteurs de machines et d'équipements, mais le caractère cyclique et l'intensité capitalistique du secteur le rendent sensible au ralentissement de la croissance mondiale. Après des années d'investissements massifs dans la 5G, les télécommunications voient enfin leurs revenus et leurs marges s'accélérer, même si l'endettement élevé et la nouvelle concurrence des hyperscalers limitent la hausse.

Les autres secteurs à risque : pour un large groupe de secteurs (hautement cycliques, à forte intensité capitalistique et protectionnistes ; capacités d'adaptation limitées), la rentabilité est sous pression. Une diversification et un réacheminement coûteux de la chaîne d'approvisionnement sont en cours : en juillet, plus de 60 % des importations chinoises vers les États-Unis ont été réacheminées via l'Inde et l'ASEAN. Les constructeurs automobiles sont confrontés à un ralentissement des ventes, à une électrification coûteuse, à de nouveaux concurrents chinois et experts en technologie, ainsi qu'à des droits de douane qui perturbent leurs chaînes d'approvisionnement et auxquels il est difficile de s'adapter à court terme. Les détaillants profitent d'un rebond de la demande des consommateurs, grâce à la désinflation. Cependant, la hausse des coûts d'importation et l'évolution des habitudes des consommateurs compriment leurs marges. Les entreprises textiles restructurent leurs chaînes d'approvisionnement en s'éloignant de la Chine tout en s'adaptant aux préférences des consommateurs en matière de durabilité et de revente. Les fabricants d'équipements ménagers connaissent une reprise timide grâce à la baisse des taux d'intérêt, mais ils restent vulnérables aux cycles immobiliers et à leur dépendance vis-à-vis des fournisseurs asiatiques. Le secteur de la construction est toujours sous le choc des fluctuations des taux d'intérêt et reste très risqué, seules les dépenses d'infrastructure apportant un soulagement. L'industrie chimique est freinée par les coûts élevés de l'énergie et la faiblesse de la demande. Parallèlement, les producteurs de métaux sont confrontés à la volatilité des prix et à un sous-investissement, malgré l'essor de la demande à long terme pour les minéraux verts. Le secteur des équipements de transport rattrape son retard accumulé pendant la pandémie, mais reste pénalisé par un endettement élevé. Pour la plupart de ces secteurs, la rentabilité est mise à mal par les droits de douane, les réacheminements coûteux et les investissements aux États-Unis.

Le point sur la situation transatlantique : l'écart entre les bénéfices des entreprises européennes et américaines semble intact. Aux États-Unis, les bénéfices du S&P 500 ont bondi de +12 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2025, grâce aux valeurs technologiques à très forte capitalisation et aux actions liées à l'IA, ainsi qu'aux gains importants enregistrés dans le secteur financier. Toutefois, cette vigueur masque l'impact imminent des droits de douane, qui pèse déjà sur les secteurs de l'énergie et de la consommation. En revanche, l'Europe n'a enregistré qu'une croissance des bénéfices d'environ 4,3 %, freinée par la vigueur de l'euro et les droits de douane. Les banques, la défense et la santé ont été les secteurs les plus performants, mais les exportateurs et les entreprises en contact direct avec les consommateurs ont connu des difficultés. Toutes les grandes banques européennes ont dépassé les prévisions, mais les entreprises du luxe et de l'automobile ont fait état d'une hausse des coûts et d'une demande fragile. Les bénéfices américains sont toujours soutenus par la technologie et la résilience pré-tarifaire, tandis que la croissance européenne dépend de quelques secteurs (par exemple, la technologie, la finance et l'industrie pharmaceutique). Avec l'entrée en vigueur des droits de douane, les prochains trimestres révéleront si la dynamique américaine peut perdurer, compte tenu du choc imminent de la demande et de la contraction des marges. Ils révéleront également si l'Europe peut se renforcer à l'approche de meilleures perspectives en 2026.