Risque pays : Hongrie

La Hongrie est un acteur modeste parmi les économies émergentes, et sa forte dépendance aux exportations, en particulier dans le secteur automobile, entraîne des fluctuations cycliques de croissance supérieures à la moyenne. Le PIB réel a progressé en moyenne de +2,1 % au cours des 20 dernières années, avec une performance plus solide au cours des cinq années précédant la pandémie de Covid-19 (+4,1 % en moyenne, équivalant à la moyenne des États membres de l'UE en Europe centrale et orientale). La crise mondiale du Covid-19 a fortement impacté l'économie hongroise en 2020 (-4,5 % de contraction), mais celle-ci a rebondi vigoureusement avec une croissance de +7,1 % en 2021.

Toutefois, les perspectives économiques de la Hongrie se sont considérablement détériorées depuis le déclenchement de la guerre en Ukraine. Cette détérioration s'explique principalement par la forte dépendance énergétique du pays à la Russie avant la guerre et par l'impact des sanctions de l'UE contre la Russie sur l'économie nationale. En 2022, la croissance économique hongroise s'est néanmoins maintenue mieux que prévu (+4,6 %), soutenue par des dépenses de consommation et publiques robustes ainsi qu'une demande extérieure dynamique. Cependant, en 2023, l'effet combiné de l'inflation galopante, de la hausse des taux d'intérêt, du ralentissement de la demande extérieure et de la détérioration de la confiance des entreprises s'est pleinement fait sentir. Le PIB réel a reculé de -0,9 %, principalement en raison d'une chute des dépenses de consommation et de l'investissement.

La reprise au premier semestre 2024 est restée modérée, avec une croissance annuelle de seulement +0,6 %, en raison d'une demande extérieure toujours faible. À l'avenir, le PIB devrait progresser de +2,1 % en 2025 et de +2,6 % en 2026, grâce à une amélioration de l'investissement et des dépenses de consommation, soutenue par la baisse des taux d'intérêt et la reprise de la croissance des revenus réels. Toutefois, la faiblesse de l'économie allemande, particulièrement interconnectée avec la Hongrie dans le secteur automobile, constitue un frein aux perspectives de croissance.

Les pressions inflationnistes ont diminué mais resteront un enjeu en 2024-2025. L'inflation des prix à la consommation a atteint un pic de 25,7 % en janvier 2023, le taux le plus élevé de l'UE, sous l'effet de la flambée des prix de l'énergie et de l'alimentation, combinée à un affaiblissement du forint (HUF, la monnaie locale) en 2022, qui a renchéri le coût des importations. 

La Banque nationale hongroise (MNB) a entamé son resserrement monétaire plus tôt que ses homologues de la région (en juin 2021) et de manière plus agressive. Elle a relevé son taux directeur de 0,6 % en mai 2021 à 13,0 % en septembre 2022 et porté son taux de prêt au jour le jour à 25,0 %. Depuis, l'inflation est redescendue dans la moitié supérieure de la fourchette cible de la MNB (+3 % ± 1 pp) et devrait s'y maintenir jusqu'à fin 2025.

En octobre 2023, la MNB a été l'une des premières banques centrales d'Europe à amorcer un cycle d'assouplissement monétaire, réduisant son taux directeur à 6,5 % en décembre 2024. De nouvelles baisses graduelles des taux sont probables en 2025, alors que l'inflation devrait se stabiliser autour de l'objectif fixé.

Les finances publiques de la Hongrie sont redevenues une source d’inquiétude après que la crise du Covid-19 a interrompu huit années de consolidation budgétaire. Le déficit budgétaire annuel était resté inférieur à -3 % du PIB depuis 2012, permettant une réduction progressive de la dette publique, qui était passée de 80 % du PIB en 2011 à 65 % en 2019. Toutefois, en raison de mesures de relance budgétaire massives – d'abord pour faire face à la crise du Covid-19 entre 2020 et 2022, puis pour atténuer l’impact de la hausse des coûts énergétiques et des pressions inflationnistes depuis 2022 ainsi que la récession de 2023 – les déficits budgétaires annuels ont oscillé entre -6 % et -8 % du PIB sur la période 2020-2023, entraînant une remontée temporaire de la dette publique à 79 % du PIB.

Le gouvernement a annoncé certaines mesures de consolidation budgétaire à partir de 2024, d'autant plus que les coûts de financement ont fortement augmenté. Néanmoins, le déficit budgétaire annuel devrait rester supérieur à -5 % du PIB en 2024 et avoisiner -4 % en 2025, avant de diminuer progressivement à -3,6 % en 2026, maintenant le ratio dette publique/PIB autour de 74 %.

Grâce à un rééquilibrage rapide du compte courant en 2023, la position extérieure de la Hongrie s’est progressivement améliorée, bien qu'elle reste fragile. Avec la flambée des prix de l’énergie en 2021-2022, la facture des importations a fortement augmenté, creusant le déficit du compte courant à environ -4 % du PIB en 2021 et -8 % en 2022. Cependant, la baisse des prix des importations d’énergie et la réduction des importations due à la récession économique ont permis une amélioration significative du compte courant, qui a enregistré un léger excédent de +0,3 % du PIB en 2023.

Au premier semestre 2024, l’équilibre extérieur s’est encore amélioré et des excédents annuels devraient se maintenir en 2024-2025. Toutefois, un sujet de préoccupation demeure : la dette extérieure brute de la Hongrie par rapport au PIB. Celle-ci est passée d’un niveau déjà élevé de 97 % en 2019 à plus de 160 % en 2020 et est actuellement estimée à environ 137 %. Même en excluant la dette interentreprises envers les sociétés mères étrangères, la dette extérieure restante reste relativement élevée, représentant plus de 60 % du PIB. 

Par ailleurs, la Hongrie a enregistré une certaine amélioration de ses réserves de change, historiquement faibles. Celles-ci ont augmenté à 42 milliards USD à la mi-2024, couvrant environ trois mois d’importations ou, autrement dit, l’ensemble des paiements de la dette extérieure arrivant à échéance dans les 12 prochains mois. Pour la première fois depuis longtemps, les critères de "suffisance" pour ces deux indicateurs ont ainsi été respectés, bien que de justesse.

L’environnement des affaires en Hongrie est légèrement supérieur à la moyenne, mais il s’est détérioré ces dernières années. L’ingérence croissante de l’État dans l’économie, à travers des changements de politique fréquents et arbitraires (taxes sectorielles, nationalisation des retraites, programmes de remboursement anticipé des prêts hypothécaires, baisses tarifaires des services publics), ainsi que l’affaiblissement des institutions (réduction du rôle du Conseil budgétaire et de la Cour constitutionnelle), ont nui au climat d’investissement.

Cette tendance est également mise en évidence par les enquêtes annuelles du World Bank’s “Worldwide Governance Indicators”, qui montrent une détérioration continue de la Hongrie en matière de qualité réglementaire, d’État de droit et de perception de la corruption au cours de la dernière décennie. De plus, selon notre "Environmental Sustainability Index", la Hongrie se classe 141e sur 210 économies, affichant de mauvais résultats en matière d’énergies renouvelables, de stress hydrique et de taux de recyclage.

Le risque politique systémique reste relativement élevé, car le gouvernement a mis en œuvre des mesures économiques et institutionnelles non conventionnelles au cours des dix dernières années. Cela a entraîné des tensions sur la scène internationale, notamment avec le FMI et l’UE. Actuellement, l’UE retient certains fonds destinés à la Hongrie dans le cadre du “Recovery and Resilience Facility”. Cela pourrait expliquer pourquoi l’économie hongroise fait partie des rares économies de l’UE à avoir subi une forte baisse de l’investissement en 2023.

À plus long terme, des tensions persistantes avec l’UE pourraient nuire à la confiance des investisseurs et compromettre le potentiel de croissance du pays.