Risque pays : Pologne

Les perspectives de l'économie polonaise s'éclaircissent progressivement après une détérioration brutale en raison de la guerre en Ukraine. Après un fort rebond post-Covid-19 avec une croissance du PIB réel de +6,9 % en 2021, l'activité économique a fortement ralenti à partir de la mi-2022, la production ayant été affectée par des perturbations des chaînes d'approvisionnement et l'augmentation des coûts des intrants, notamment la flambée des prix de l'énergie. La croissance annuelle s'est bien maintenue en 2022 à +5,6 %, principalement grâce à une consommation des ménages refoulée et à une solide activité d'investissement. En 2023, l'impact complet de la guerre a frappé l'économie polonaise, avec une forte baisse de la consommation et des stocks, ainsi qu'une inflation et des taux d'intérêt nettement plus élevés. Une contribution positive du commerce extérieur a atténué la baisse et assuré que l'économie évitait une contraction annuelle du PIB en 2023 avec +0,2 %. En 2024, l'industrie polonaise est restée faible en raison d'une demande externe atone et d'une récession dans le secteur de la construction. La consommation n'a augmenté que modérément tandis que les investissements stagnés. Malgré des événements de flooding ponctuels affectant le comportement des consommateurs, la croissance du PIB réel s'est établie à +2,3 % en 2024. Au cours des deux années suivantes, elle devrait atteindre +2,6 % en 2025 et +3,4 % en 2026 grâce à une reprise des dépenses des consommateurs et publiques ainsi qu'à des investissements fixes robustes.

L'inflation des prix à la consommation a atteint un pic de +19,1 % en glissement annuel en février 2023. Par la suite, elle a rapidement diminué à +2,1 % en mars 2024, grâce au dénouement des chocs liés aux prix de l'énergie et des aliments en 2022. Elle a de nouveau augmenté à +5,1 % à la mi-2024 alors que les effets de base s'estompaient et que l'inflation des services restait élevée au-dessus de 6 %. À l'avenir, les engagements de dépenses fiscales importants du nouveau gouvernement ainsi qu'une forte croissance des salaires représentent un risque inflationniste à la hausse, nécessitant une politique monétaire prudente continue. Nous prévoyons que l'inflation augmentera encore au-dessus de 4 % en 2025 et pourrait progressivement revenir à la limite supérieure de la fourchette cible d'inflation de la Banque nationale de Pologne (NBP, la banque centrale) de 2,5 % ± 1 point de pourcentage d'ici la fin de 2026. La NBP a relevé le taux d'intérêt directeur à 6,75 % en septembre 2022 et l'a maintenu à ce niveau pendant un an jusqu'à ce qu'elle change de cap avec une importante baisse de 75 points de base en septembre 2023, suivie d'une réduction de 25 points de base en octobre. Depuis lors, la NBP a maintenu le taux directeur inchangé dans le contexte de la reprise de l'économie, des risques inflationnistes et d'un assouplissement monétaire plus lent que prévu dans les économies avancées. Nous ne prévoyons de nouvelles baisses de taux qu'à partir du milieu de 2025 au plus tôt.

Les finances publiques de la Pologne se sont détériorées depuis 2019, mais devraient rester gérables jusqu'en 2025. Une forte croissance économique a soutenu la consolidation fiscale de 2014 à 2019, malgré une politique budgétaire modérément laxiste à l'époque. Les déficits budgétaires étaient faibles et la dette publique est passée de 56 % du PIB en 2013 à 46 % en 2019. Un énorme programme de stimulation budgétaire dans le contexte de la récession induite par le Covid-19 a inversé cette tendance en 2020. Le gouvernement a affiché un déficit budgétaire de -6,9 % du PIB, et la dette publique a augmenté à 57 % du PIB. Le rebond économique en 2021 et l'inflation élevée en 2022, qui ont augmenté le PIB nominal, ont réduit le ratio de la dette par rapport au PIB à 49 %. En 2023, l'augmentation des dépenses en défense, des salaires du secteur public et des prestations sociales, ainsi que certains stimuli pré-électoraux, ont élargi le déficit budgétaire à -5,1 % du PIB. Avec un nouveau gouvernement probablement plus coopératif avec l'UE que son prédécesseur, il pourrait entreprendre une certaine consolidation budgétaire pour se conformer aux règles fiscales de l'UE. Cela offre l'opportunité de débloquer des fonds de l'UE représentant jusqu'à 14 % du PIB d'ici 2027, ce qui stimulera les investissements et l'activité économique, et réduira ainsi, dans une certaine mesure, les ratios du déficit budgétaire et de la dette publique par rapport au PIB. Nous prévoyons que le déficit budgétaire annuel se réduira progressivement à environ -3 % du PIB d'ici 2028 et que la dette publique se stabilisera autour de 56 % du PIB.

Les finances extérieures de la Pologne se sont améliorées en 2023 après s'être détériorées au cours des trois années précédentes. Le solde du compte courant a affiché des déficits annuels gérables de -1,2 % et -2,4 % du PIB en 2021 et 2022, respectivement, principalement en raison de la flambée des prix des importations d'énergie. La modération de ces prix en 2023, combinée à la baisse des importations suite à une demande intérieure atone, a ramené le compte courant à un excédent de +1,5 % du PIB en 2023. Nous prévoyons un excédent continu mais plus faible en 2025, car les importations devraient se redresser légèrement plus que les exportations, mais nous anticipons un élargissement des déficits à partir de 2026. D'autre part, les réserves de change (FX) ont également fortement augmenté après avoir diminué de la mi-2021 à la fin de 2022, principalement en raison du financement du déficit extérieur pendant cette période. Les réserves actuelles couvrent presque cinq mois d'importations et, en d'autres termes, plus de tous les paiements de la dette extérieure échus au cours des 12 prochains mois, ce qui représente des ratios confortables. Pendant ce temps, le ratio de la dette extérieure brute par rapport au PIB a chuté à 51 %, contre 63 % en 2020, et devrait encore diminuer ; il est déjà l'un des ratios les plus bas par rapport à ses pairs en Europe centrale et orientale.