Risque pays : Pologne

Les perspectives économiques de la Pologne s’améliorent progressivement après une forte détérioration provoquée par la guerre en Ukraine. L’activité économique s’est nettement ralentie à partir de la mi-2022, sous l’effet des perturbations des chaînes d’approvisionnement et de la flambée des coûts des intrants, notamment les prix de l’énergie, qui ont lourdement pesé sur la production. Malgré ces défis, la croissance du PIB est restée robuste en 2022, atteignant +5,6 %, soutenue par une demande de consommation refoulée et un investissement dynamique.

En 2023, l’impact de la guerre s’est fait sentir plus clairement, avec une forte baisse de la consommation et des niveaux de stocks dans un contexte d’inflation élevée et de hausse des taux d’intérêt. Toutefois, la contribution positive du commerce extérieur net a permis d’amortir la baisse, évitant une contraction de l’économie, avec une croissance modeste du PIB de +0,2 %.

En 2024, l’activité industrielle est restée modérée en raison d’une demande extérieure faible et du recul du secteur de la construction. La consommation n’a progressé que faiblement et l’investissement est resté stagnant. Néanmoins, le PIB réel a progressé de +2,9 %, en partie grâce à l’atténuation de l’inflation, malgré des perturbations temporaires liées à des inondations localisées. L’économie polonaise reste relativement protégée de la montée des droits de douane américains et a bénéficié d’un recul constant de l’inflation au cours de l’année écoulée. Bien que la croissance du PIB ait ralenti à +0,7 % au T1 2025 contre +1,4 % au T4 2024, ce résultat a tout de même dépassé les attentes. À l’avenir, l’économie devrait croître de +3,0 % en 2025 et de +3,3 % en 2026, soutenue par une demande intérieure vigoureuse et des financements anticipés de l’Union européenne.

L’inflation des prix à la consommation en Pologne a atteint un pic de +19,1 % en glissement annuel en février 2023, principalement en raison des chocs sur les prix de l’énergie et de l’alimentation survenus en 2022. Après ce sommet, l’inflation a fortement chuté pour atteindre +2,1 % en mars 2024, à mesure que ces pressions se sont atténuées. Toutefois, à la mi-2024, l’inflation est remontée à +5,1 %, les effets de base favorables s’étant estompés et l’inflation des services étant restée élevée, dépassant les 6 %. Sur l’ensemble de l’année 2024, l’inflation est demeurée élevée à +3,7 % en glissement annuel, soutenue par une forte croissance des salaires et une politique budgétaire expansionniste.

L’inflation devrait encore dépasser 4 % en 2025, avant de diminuer progressivement pour se rapprocher du haut de la fourchette cible de la Banque nationale de Pologne (NBP), fixée à 2,5 % ±1 point de pourcentage, d’ici la fin 2026.

La NBP a relevé son taux directeur à 6,75 % en septembre 2022, le maintenant à ce niveau pendant un an. Elle a entamé un assouplissement monétaire en septembre 2023, avec une baisse marquée de 75 points de base, suivie d’une nouvelle réduction de 25 points de base en octobre. Depuis, la NBP a adopté une approche attentiste, conservant ses taux inchangés en raison du redressement économique, des risques d’inflation persistants et du rythme plus lent qu’anticipé de l’assouplissement monétaire par les grandes banques centrales. En mai 2025, toutefois, la NBP a repris ses baisses de taux avec une réduction de 50 points de base à 5,25 %, motivée par une série d’indicateurs d’activité plus faibles que prévu, un ralentissement des salaires et de l’inflation. D’autres baisses de taux sont attendues d’ici la fin de l’année 2025.

Les finances publiques de la Pologne se sont dégradées depuis 2019, mais devraient rester maîtrisables jusqu’en 2025. Entre 2014 et 2019, une forte croissance économique avait soutenu la consolidation budgétaire malgré une politique modérément accommodante. Durant cette période, les déficits sont restés faibles et la dette publique est passée de 56 % à 46 % du PIB. Toutefois, le plan de relance budgétaire lié à la pandémie en 2020 a fait bondir le déficit à -6,9 % et porté la dette à 57 %. Le rebond économique de 2021 et l’inflation élevée en 2022 ont contribué à réduire le ratio d’endettement à 49 %. Cependant, les pressions sur les dépenses sont réapparues en 2023 et 2024, faisant croître le déficit à -5,1 % puis -6,6 %, sous l’effet des dépenses de défense, des hausses salariales, des prestations sociales et des mesures liées aux élections.

À l’avenir, le nouveau gouvernement devrait engager une consolidation budgétaire pour respecter les règles fiscales de l’Union européenne. Cela pourrait permettre de débloquer jusqu’à 14 % du PIB en fonds européens d’ici 2027, stimulant l’investissement et contribuant à réduire les déficits et la dette. Toutefois, les incertitudes persistantes sur l’accès à ces fonds, notamment liées aux réformes judiciaires et à la conformité avec les priorités de l’UE, constituent un risque majeur. En l’absence de progrès, la consolidation pourrait s’essouffler et la confiance des investisseurs s’affaiblir. D’ici 2028, le déficit public devrait se réduire à -3 % du PIB, tandis que la dette devrait se stabiliser autour de 58 %.

Les finances extérieures de la Pologne se sont améliorées en 2023, après une détérioration survenue au cours des trois années précédentes. Le solde du compte courant affichait des déficits annuels modestes de -1,3 % et -2,3 % du PIB en 2021 et 2022, principalement dus à la flambée des prix des importations d’énergie. En 2023, la modération de ces prix, conjuguée à un ralentissement des importations lié à une demande intérieure faible, a permis au compte courant de redevenir excédentaire, atteignant +1,8 % du PIB, avant de retomber à +0,1 % en 2024. Nous prévoyons un excédent maintenu en 2025, porté par une reprise plus forte des exportations que des importations, mais anticipons un élargissement des déficits à partir de 2026.

Autre évolution positive, les réserves de change ont progressivement retrouvé du terrain après une baisse entre mi-2021 et fin 2022, liée au financement du déficit extérieur durant cette période. Par ailleurs, le ratio de la dette extérieure brute sur PIB est passé de 63 % en 2020 à 51 %, et devrait encore diminuer. Il s’agit déjà de l’un des niveaux les plus bas parmi les pays d’Europe centrale et orientale.

L’environnement des affaires en Pologne est bien au-dessus de la moyenne, malgré une perception de dégradation ces dernières années. Les enquêtes annuelles des Worldwide Governance Indicators de la Banque mondiale indiquent que le cadre réglementaire est généralement favorable aux entreprises, même si un certain niveau de corruption est toujours perçu et que le cadre juridique s’est détérioré depuis 2014. L’Index de liberté économique 2025 de la Heritage Foundation classe la Pologne au 45e rang parmi plus de 180 économies, soulignant de solides performances en matière de droits de propriété, de charge fiscale, de liberté des affaires, de liberté commerciale, de liberté d’investissement et de liberté financière. Cependant, des faiblesses subsistent, notamment en ce qui concerne les dépenses publiques et l’efficacité judiciaire.

Notre Indice de durabilité environnementale propriétaire place la Pologne au 56e rang sur 210 économies, reflétant des points forts dans l’utilisation de l’énergie, les émissions de CO2 par rapport au PIB, la gestion du stress hydrique, ainsi que son exposition aux événements climatiques et sa capacité à s’en protéger. Toutefois, des faiblesses persistent dans la production d’électricité renouvelable et le taux de recyclage.