Risque pays : République Tchèque

La République tchèque (Tchéquie) a été une performance décente parmi les économies émergentes. Cependant, une forte dépendance aux exportations (représentant environ 80 % du PIB), en particulier sur les expéditions automobiles, entraîne des fluctuations cycliques de croissance supérieures à la moyenne. De plus, une forte dépendance aux chaînes d'approvisionnement mondiales et aux importations d'énergie a rendu l'économie tchèque très vulnérable dans le contexte mondial récent des perturbations d'approvisionnement et de la hausse des prix de l'énergie.

Le PIB réel a augmenté en moyenne de +2,4 % au cours des 20 dernières années, et de +4,0 % au cours des cinq années précédant la pandémie de Covid-19. En raison de sa dépendance aux exportations et aux chaînes d'approvisionnement, l'économie tchèque a été plus durement touchée par la crise mondiale de Covid-19 que d'autres (-5,3 % en 2020) malgré un soutien politique économique solide. Après une reprise solide en 2021 (+4,0 % de croissance), l'activité économique a ralenti considérablement en 2022-2023 en raison des conséquences de la guerre en Ukraine, notamment les sanctions de l'UE contre la Russie et la flambée des prix de l'énergie. L'économie tchèque a stagné de la mi-2022 à fin 2023. Le PIB réel sur l'ensemble de l'année a tout de même enregistré une croissance de +2,8 % en 2022, mais s'est contracté de -0,1 % en 2023. La croissance est restée faible au premier semestre 2024, car la demande externe faible a constitué une contrainte sur la vitesse de la reprise, mais elle a repris pour l'année entière avec une modeste augmentation de +0,9 % grâce à la demande intérieure et aux investissements élevés. En regardant vers l'avenir, nous prévoyons que la croissance reprendra à +2,2 % en 2025 et +2,4 % en 2026, soutenue par la consommation des ménages et l'activité d'investissement, tandis que les exportations nettes contribueront négativement.

Après avoir atteint un pic de +18 % en glissement annuel en septembre 2022, l'inflation des prix à la consommation est retombée régulièrement à +6,9 % en glissement annuel fin 2023 et s'établissait à +2,0 % en juin 2024, grâce à une correction de l'augmentation antérieure des prix de l'énergie ainsi qu'à des taux d'intérêt plus élevés. Cependant, elle a de nouveau augmenté vers la fin de 2024. La Banque nationale tchèque a augmenté son taux d'intérêt directeur de 675 points de base cumulés pour atteindre 7,00 % entre juin 2021 et juin 2022. Par la suite, le taux est resté inchangé jusqu'en décembre 2023, lorsque la CNB a commencé un cycle d'assouplissement qui a réduit le taux de 275 points de base cumulés pour atteindre 4,0 % d'ici décembre 2024. D'autres assouplissements progressifs sont probables en 2025.

Les finances publiques de la Tchéquie se sont détériorées ces dernières années, mais resteront gérables au cours des deux prochaines années. Le gouvernement tchèque a enregistré d'importants déficits fiscaux annuels de plus de -5 % du PIB en 2020-2021 en raison d'un vaste programme de stimulation fiscale visant à atténuer l'impact de la crise du Covid-19 sur l'économie. Les déficits annuels se sont réduits mais sont restés élevés en 2022-2023, atteignant en moyenne environ -3,5 % du PIB, alors que le gouvernement a mis en œuvre de nouvelles mesures de soutien fiscal pour atténuer l'impact de la crise énergétique et du ralentissement économique sur les ménages et l'industrie. Parallèlement, le gouvernement a décidé d'entamer un programme de consolidation fiscale à partir de 2024. Par conséquent, nous prévoyons des déficits fiscaux annuels de moins de -3 % du PIB dans les années à venir. Le financement de ces déficits sera gérable, même si les rendements des euro-obligations ont augmenté ces dernières années. De plus, le gouvernement est éligible à des financements substantiels de l'UE et peut également accéder aux marchés locaux. À la suite de plusieurs années de déficits fiscaux élevés, la dette publique totale est passée d'un faible 30 % du PIB en 2019 à environ 45 % actuellement. Elle devrait rester autour de ce ratio au cours des prochaines années, ce qui reste relativement bas par rapport à ses pairs.

La position extérieure de la Tchéquie s'est rééquilibrée après une détérioration significative en 2022, déclenchée par l'augmentation rapide des coûts d'importation d'énergie depuis le deuxième semestre 2021. Après sept années consécutives de surplus, le solde du compte courant est passé à un déficit de -2,7 % du PIB en 2021, qui s'est élargi à -4,7 % en 2022. Cependant, le déficit extérieur est revenu à un petit surplus de +0,4 % du PIB en 2023, principalement en raison de la correction partielle de l'augmentation antérieure des prix de l'énergie et de l'effet restrictif de la demande intérieure en déclin sur les importations. Nous prévoyons un surplus modéré du compte courant en 2025, car les exportations et les importations ne se redresseront que modestement. D'autre part, les entrées d'investissements directs étrangers (IDE) nets ont récupéré des niveaux modestes en 2021-2022, et les sorties de portefeuille nettes ont été plus faibles depuis juin 2023 (sur une base de 12 mois glissants), après deux années de sorties nettes significatives. Dans l'ensemble, ce rééquilibrage a également contribué à arrêter la tendance à la baisse des réserves de change (FX) de la Banque nationale tchèque (CNB), qui étaient tombées d'un pic de 160 milliards d'euros en avril 2022 à un creux temporaire de 126 milliards d'euros un an plus tard. Les réserves couvraient encore confortablement sept mois d'importations à la mi-2024, mais ce taux a diminué par rapport à un pic de 12 mois au début de 2020. En d'autres termes, les réserves couvrent tous les paiements de dette extérieure échus dans les 12 prochains mois. En résumé, les finances extérieures de la Tchéquie sont toujours adéquates et semblent retrouver une partie de la force qu'elles avaient perdue en 2021-2022.

L'environnement des affaires en Tchéquie est bien au-dessus de la moyenne. Les enquêtes annuelles sur les Indicateurs de gouvernance dans le monde de l'Institut de la Banque mondiale suggèrent que les cadres réglementaires et juridiques sont généralement favorables aux entreprises, bien qu'un certain niveau de corruption soit encore perçu comme présent. L'enquête de l'Index de liberté économique de la Fondation Heritage pour 2024 classe la Tchéquie au 24e rang parmi plus de 180 économies, reflétant de bons résultats en matière de droits de propriété, d'efficacité judiciaire, de charge fiscale, de liberté commerciale, de liberté d'investissement et de liberté financière. Parallèlement, notre Indice de durabilité environnementale, qui est exclusif, place la Tchéquie au 60e rang parmi 210 économies, reflétant des points forts en matière d'utilisation de l'énergie et d'émissions de CO2 par PIB, de stress hydrique, ainsi que de son exposition aux événements climatiques et de sa préparation à se protéger contre ces événements. Cependant, il existe encore des faiblesses dans la production d'électricité renouvelable et le taux de recyclage.

Le risque politique systémique global est relativement faible. La Tchéquie est une démocratie bien établie et entretient de bonnes relations internationales, comme en témoigne son adhésion à l'UE, à l'OTAN et à l'OCDE. Les gouvernements de coalition fragiles ont souvent entraîné une prise de décision politique inefficace et un progrès lent des réformes. Pourtant, la continuité des politiques a été la règle après les changements de gouvernement, qu'ils soient anticipés ou programmés.