Risque pays : Roumanie

La Roumanie a été un acteur fort parmi les économies émergentes, bien que des périodes de surchauffe économique aient parfois suscité des inquiétudes. La croissance annuelle réelle du PIB moyen était de +3,7 % au cours des 20 dernières années, bien au-dessus de la moyenne respective des États membres de l'UE d'Europe centrale et orientale. La crise mondiale du Covid-19 a fortement affecté l'économie roumaine en 2020 (contraction de -3,7 %), mais elle a rebondi avec une forte augmentation de +5,7 % de la production en 2021. Cependant, les perspectives économiques de la Roumanie se sont considérablement détériorées depuis la guerre en Ukraine. Cela est dû à la dépendance (avant la guerre) du pays vis-à-vis des importations d'énergie en provenance de Russie et à l'impact des sanctions de l'UE contre la Russie sur l'économie intérieure (par exemple, l'augmentation de l'inflation et les pénuries potentielles d'énergie). En 2022, l'activité économique en Roumanie a mieux résisté que prévu initialement, grâce à des dépenses de consommation robustes, à des investissements et à une demande extérieure dynamique. Des effets de base statistiques ont également contribué à réaliser une croissance de +4,1 % par an. Cependant, l'impact de l'inflation galopante, de la hausse des taux d'intérêt, de l'affaiblissement de la demande extérieure et de la détérioration de la confiance des entreprises s'est pleinement manifesté par la suite. Alors que la demande intérieure et extérieure ralentissait, le PIB réel n'a crû que de +2,1 % en 2023. En 2024, la croissance a atteint en moyenne +1,4 % au cours du premier semestre, mais est tombée en récession à -0,3 % au troisième trimestre, se soldant par une croissance globale de +0,8 % pour l'ensemble de l'année. À l'avenir, la croissance devrait reprendre progressivement pour atteindre +3,1 % en 2025 et 3,6 % en 2026, soutenue par des dépenses publiques et des investissements résilients, ainsi que par un renforcement des dépenses de consommation grâce à l'augmentation du revenu disponible réel, à l'atténuation de l'impact des hausses de taux d'intérêt passées et à un certain assouplissement monétaire.

La politique monétaire de la Banque nationale de Roumanie (NBR, la banque centrale) est officiellement basée sur un objectif d'inflation (2,5 % ± 1 pp) mais a été accommodante pendant longtemps. Le taux d'intérêt réel a été négatif de fin 2017 à octobre 2023, c'est-à-dire que le taux d'intérêt directeur était inférieur au taux d'inflation, même lorsque ce dernier était supérieur à la plage cible pendant la majeure partie de 2018-2019 en raison d'une forte croissance des salaires à deux chiffres, et à nouveau depuis mi-2021 en raison de la hausse des prix de l'énergie. Ces derniers ont propulsé l'inflation des prix à la consommation dans les deux chiffres depuis début 2022 jusqu'à mi-2023. La NBR a modérément augmenté son taux directeur de 1,25 % en septembre 2021 à 7,00 % en janvier 2023. La Roumanie a ensuite entamé un cycle de baisse des taux en juillet 2024, abaissant progressivement le taux directeur, qui se situe actuellement à 6,5 %. Elle est également fréquemment intervenue sur les marchés des changes pour prévenir une volatilité excessive de la monnaie – ce qui n'est pas surprenant, puisque le régime de change officiel est celui d'un flottement géré – maintenant ainsi le taux de change du RON stable par rapport à l'EUR. Nous nous attendons à ce qu'elle continue de le faire tant qu'elle disposera de réserves de change suffisantes. Pendant ce temps, l'inflation devrait rester plus persistante que dans les pays voisins en raison des hausses des prix des denrées alimentaires, d'une forte croissance des salaires et de politiques fiscales accommodantes. L'inflation est restée à 5,6 % en 2024, mais devrait diminuer progressivement à 4,5 % en 2025 et 3,4 % en 2026. 

Les finances publiques de la Roumanie continueront de se détériorer et deviennent une source d'inquiétude. Un fort stimulus fiscal pro-cyclique a déjà élargi le déficit fiscal annuel à -4,3 % du PIB en 2019. Ce ratio a fortement augmenté pour atteindre -9,3 % en 2020 et -7,2 % en 2021 en raison du stimulus fiscal lié au Covid-19 et des garanties de prêts et des subventions pour les PME, ainsi que d'un PIB nominal plus faible. De nouveaux déficits fiscaux annuels importants, supérieurs à -6 % du PIB, ont été enregistrés en 2022-2023, en partie en raison de recettes fiscales plus faibles et d'un besoin accru de dépenses à la suite de la crise déclenchée par la guerre en Ukraine. Malgré certaines consolidations fiscales prévues, les déficits annuels devraient rester élevés à plus de -5 % du PIB en 2024-2026. Pendant ce temps, le ratio de la dette publique par rapport au PIB est passé de 35 % du PIB en 2019 à 49 % en 2023 et devrait dépasser 50 % en 2024-2026. Bien que cela apparaisse encore modéré par rapport à d'autres pays de l'UE, la dynamique de la tendance est une source d'inquiétude.

Les finances externes de la Roumanie sont une autre source de préoccupation. Le déficit annuel du compte courant s'est élargi régulièrement, passant de -0,3 % du PIB en 2014 à -9,3 % en 2022, et est resté élevé à plus de -7 % en 2023-2024. De manière cruciale, seulement environ 30 % de la combinaison des déficits au cours des deux dernières années a été financée par des flux nets d'investissements directs étrangers (IDE), bien en dessous du niveau confortable de 75 % et en baisse par rapport à un récent pic de 168 % en 2016. En regardant vers l'avenir, nous prévoyons que les exportations et les importations croîtront à des taux similaires en 2025-2026, de sorte que les déficits annuels du compte courant devraient rester importants, supérieurs à -6 % du PIB pendant cette période. La couverture des déficits par les IDE nets devrait rester en dessous de 50 %, car les flux de capitaux vers les marchés émergents (plus faibles) resteront modérés en raison des vents contraires économiques mondiaux persistants. Combiné aux déficits fiscaux projetés élevés, cela pourrait faire grimper les besoins de financement extérieur à des niveaux critiques. De plus, la tendance à la baisse du ratio de la dette extérieure par rapport au PIB, qui est passée de 77 % du PIB en 2011 à 47 % en 2019, s'est inversée ; le ratio s'élevait à 57 % en 2020 et devrait rester au-dessus de 50 % au cours des prochaines années. Pendant ce temps, les réserves de change de la NBR ont de nouveau augmenté après des niveaux bas temporaires en 2022, bien que les interventions mentionnées précédemment sur le taux de change provoquent une certaine volatilité du niveau. À 70 milliards USD en août 2024, les réserves couvraient environ cinq mois d'importations, ce qui est considéré comme un ratio adéquat. En d'autres termes, cependant, elles ne couvrent pas tous les paiements de la dette extérieure arrivant à échéance au cours des 12 prochains mois (bien en dessous du niveau de "confort" de référence de 125 %).

L'environnement des affaires est généralement adéquat, bien que des points de faiblesse subsistent. Les enquêtes annuelles sur les Indicateurs mondiaux de gouvernance de la Banque mondiale suggèrent que les cadres réglementaires et juridiques sont généralement favorables aux entreprises, tandis que des faiblesses demeurent en ce qui concerne la corruption perçue. L'enquête 2024 de l'Index de la liberté économique de la Heritage Foundation classe la Roumanie au 51e rang parmi plus de 180 économies, reflétant de bons résultats en matière de droits de propriété, de charge fiscale, de liberté de commerce et de liberté d'investissement. Cependant, des faiblesses persistent dans les domaines de l'intégrité gouvernementale et de la liberté financière. Dans notre Index de durabilité environnementale, la Roumanie se classe au 54e rang parmi 210 économies, reflétant de bons scores pour l'utilisation de l'énergie, les émissions de CO2 par rapport au PIB et le stress hydrique. Néanmoins, des faiblesses subsistent dans la production d'électricité renouvelable et le taux de recyclage, ainsi que dans son exposition aux événements climatiques et sa capacité à se protéger contre de tels événements.

Le risque politique systémique global est modéré. La Roumanie est une démocratie avec de bonnes relations internationales. Elle est membre de l'UE et de l'OTAN et candidate à l'adhésion à l'OCDE. Cependant, l'incertitude politique a atteint des niveaux élevés, impactant significativement les perspectives de consolidation fiscale. En décembre 2024, la Cour constitutionnelle a annulé les élections présidentielles au milieu d'allégations d'ingérence étrangère et russe, entraînant de nouvelles élections présidentielles au printemps 2025. Parallèlement, les élections parlementaires ont produit une législature plus fragmentée, avec une montée des partis d'extrême droite et anti-UE, soulignant la polarisation croissante de la Roumanie. Un nouveau gouvernement de coalition pro-européenne composé de quatre partis est anticipé, bien que sa stabilité reste incertaine.